20170620-申万宏源-皖能电力-000543.SZ-暨火电行业系列报告之六_受益火电主业回暖_低估值期待资产注入_16页_1mb

皖能电力（000543）投资报告总结

核心内容

皖能电力（000543）是安徽省国资委旗下电力上市平台，公司控股股东为皖能集团，实际控制人为安徽省国资委。公司作为区域电力龙头，受益于火电行业回暖及资产注入预期，投资评级由“买入”上调。

主要观点

• 行业前景改善：火电行业正迎来景气度回升，煤价回落和电价结构优化将改善公司盈利能力。
• 装机稳步增长：公司控股在运装机容量达655万千瓦，权益装机容量达636.44万千瓦，占安徽省统调火电机组比例超过17%。预计未来仍将继续扩大装机规模。
• 业务结构优化：公司积极拓展风电、核电等清洁能源项目，并布局售电服务，推动电力业务结构清洁化和多元化。
• 资产注入预期：皖能集团承诺在2018年完成剩余电力资产注入，包括国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权以及神皖能源49%股权，这将显著提升公司装机规模。
• 金融资产优势：公司持有多个金融资产，包括国元证券、华安证券、皖天然气等，为公司提供额外的盈利来源，形成“电力+金融”双轮驱动格局。
• 估值优势：公司当前市盈率（PE）为24倍，低于行业平均的33倍和19倍；市净率（PB）为0.93，低于行业平均的1.52，具备低估值优势。

关键信息

市场数据

• 收盘价：5.74元
• 一年内最高/最低：8.58/5.37元
• 市净率：0.9
• 流通A股市值：10277百万元
• 上证指数/深证成指：3144.37/10262.80

基础数据

• 每股净资产：6.16元
• 资产负债率：44.62%
• 总股本/流通A股：1790/1790百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润预测：4.33亿、6.98亿、8.65亿
• 对应每股收益：0.24元、0.39元、0.48元
• 当前股价对应的PE：24倍、15倍、12倍
• 行业可比公司PE：33倍、19倍
• 公司PB：0.93，低于行业平均的1.52

资产注入情况

• 承诺时间：2013年承诺在5年内完成电力资产注入
• 待注入资产：
  • 国电铜陵25%股权（权益装机31.5万千瓦）
  • 国电蚌埠30%股权（权益装机36万千瓦）
  • 神皖能源49%股份（在运装机460万千瓦，预计注入后权益装机增加290万千瓦）

业务布局与市场前景

电力业务

• 装机容量：公司控股在运装机容量达655万千瓦，权益在运装机容量达636.44万千瓦。
• 发电效率提升：火电供给侧改革和环保政策推动下，公司发电效率有望提升。
• 电力需求增长：安徽省电力需求增速高于全国平均水平，电力外送规模扩大。

金融业务

• 金融资产：公司持有国元证券、华安证券、皖天然气等上市公司股权，以及非上市公司股权，包括皖能财务公司、马鞍山农商行、国元农业保险等。
• 金融资产增值：华安证券和皖天然气IPO后，公司金融资产价值显著提升。

风险提示

• 煤价上涨：若煤价进一步上涨，将对公司盈利造成压力。
• 新增机组投产不达预期：若在建项目进度不及预期，将影响公司装机增长和盈利能力。

股价表现催化剂

• 煤价下跌超预期
• 上网电价结构优化
• 集团资产注入加速

投资建议

• 投资评级：上调至“买入”
• 理由：公司受益于火电行业景气度提升，具备区域龙头地位，资产注入预期增强，金融资产增值潜力大，估值相对较低。

关键假设

• 17年煤价环比逐步回落
• 公司在建项目顺利投产

有别于大众的认识

• 电力需求：安徽电力需求增速好于全国，且皖电东送规模扩大，利好电力消纳。
• 火电过剩：安徽火电装机过剩程度较全国轻，为煤电预警机制中仅有的绿色省份之一，未来仍有增长空间。
• 资产注入：尽管公司定增失败，但资产注入承诺仍有望在2018年实现，公司未来可通过多种方式整合集团电力资产。

总结

皖能电力作为安徽省区域电力龙头，受益于火电行业景气度提升、煤价回落、电价优化以及资产注入预期，具备良好的成长性和盈利改善潜力。公司通过电力和金融双轮驱动，形成多元化的业务结构和稳定的盈利来源，当前估值具有吸引力。投资评级上调至“买入”，但需关注煤价上涨和新增机组投产进度等风险因素。