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皖能电力（000543.SZ）投资分析总结

核心内容

皖能电力作为A股最早的电力股之一，近年来在“上大压小”政策的支持下实现了基本面的显著改善。公司通过关停高能耗小机组并扩建大型高效机组，提升了整体发电能力和效率。此外，公司通过增发和收购，提升了盈利能力和资产规模，增强了未来成长性。

主要观点

• 基本面改善：公司通过“上大压小”政策，实现了装机容量和机组效率的提升，虽然火电行业曾处于困境，但随着行业回暖，公司业绩开始显现。
• 成长性突出：公司拥有丰富的在建和待收购项目，预计2013年权益容量将增长25%，未来几年仍具备良好的成长潜力。
• 利用小时稳定，成本压力小：安徽省电力需求旺盛，公司利用小时将小幅波动，且省内煤价已与沿海接轨，受益于进口煤增加和电煤双轨制取消，未来成本压力较小。
• 投资建议：首次给予“增持-A”评级，12个月目标价为8.48元，相当于2013年16倍的动态市盈率。

关键信息

1. 公司现状

• 控股电厂：下属4家控股电厂和1家参股电厂全部位于安徽省内。
• 现有项目：包括淮北国安、皖能铜陵、皖能合肥、皖能马鞍山、阜阳华润，合计权益容量为262.2万千瓦。
• 在建项目：合肥电厂#6机组（60万千瓦）预计2013年投产，权益容量为30.6万千瓦。
• 待收购项目：包括临涣中利煤矸石电厂（50%）、电燃公司（80%）、秦山二期核电（2%），合计权益容量为35.2万千瓦。

2. 增发与收购

• 增发计划：拟发行不超过3.58亿股，发行价不低于4.73元/股，募集资金不超过16.95亿元。
• 收购项目：皖能集团拟收购电燃公司80%股权、临涣中利50%股权、秦山二期2%股权，预计2013年完成。
• 资产注入：集团承诺在5年内将符合上市条件的优质发电资产注入皖能电力，包括神皖能源下属的安庆皖江二期等。

3. 安徽省电力供需状况

• 电力输出：安徽省是华东地区的电力输出大省，近几年外送电量占比约四分之一，主要送往江苏、浙江、上海。
• 电力需求：2012年1-11月用电量增速为11.2%，预计2013-2014年增速分别为11%和10%。
• 电力供给：2011年底省内发电装机容量为3175万千瓦，其中火电2954万千瓦，水电200万千瓦，风电20万千瓦。

4. 煤价与成本分析

• 煤价接轨：安徽省内煤价已与沿海接轨，2012年煤价为860元/吨，预计2013年下跌至830元/吨。
• 成本压力小：由于煤价与沿海接轨，公司成本压力较小，毛利率有所回升。

5. 盈利预测

• 2012-2014年收入增速：45%、42%、8%。
• 2012-2014年净利润增速：1677%、76%、16%。
• EPS预测：2012年0.44元、2013年0.53元、2014年0.62元。
• 动态市盈率：2012年16.8倍、2013年13.9倍、2014年12.0倍。
• 市净率：2012年1.4倍、2013年1.4倍、2014年1.3倍。

风险提示

• 煤价上涨超预期：若煤价上涨，将对公司的盈利能力产生不利影响。
• 利用小时低于预期：若安徽省内电力需求不及预期，将影响公司的发电量和盈利水平。

财务数据

投资评级

• 收益评级：增持-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 风险评级：A，正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

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