20170911-兴业证券-兴业军工行业深度系列之五：直升机行业深度研究_37页_2mb

报告摘要

直升机行业深度研究报告总结

核心内容

直升机产业是军民两用的重要产业，全球军用直升机保有量约2万架，警用直升机约4000架，民用直升机超过2万架。中国直升机产业在军用领域增长迅速，成为未来5年军工板块成长确定性最高的方向之一。

主要观点

军用直升机需求强劲
- 中国目前拥有军用直升机约809架，预计到2020年至少需要2000架，缺口达1000架以上。
- “十三五”期间，军用直升机将加速量产，预计2017~2018年将突破增长瓶颈，进入高速发展期。
国产直升机潜力巨大
- 警用和纯民用直升机受技术封锁影响较小，但当前国产直升机需求拉动较弱，主要依赖进口。
- 随着国产直升机性能和口碑的提升，未来有望成为新的增长点。
中直股份为核心企业
- 中直股份是唯一上市的直升机主机厂，是国内直升机产业龙头，将受益于军用直升机的增长。
- 公司主要产品包括军民用直升机零部件制造及民用直升机总装。
航新科技和晨曦航空为重要上市公司
- 航新科技在飞参系统和检测设备ATE领域具备核心技术，是少数能量产飞参系统和ATE的企业。
- 晨曦航空主要产品为惯性导航系统，收入占比达70%以上，主要用于军用直升机。

关键信息

全球直升机市场概况

全球军用直升机保有量约2万架，其中美国拥有5757架，俄罗斯1360架，中国809架。
美国每万名军人拥有直升机41架，中国仅为4架，差距显著。
全球民用直升机保有量超过2万架，美国占半壁江山，2017年交付量稳定在1000架左右。

中国直升机工业体系发展

1956年起步于仿制苏联米-4，1979年停产直-5，共生产558架。
1965~1979年，逐步形成自主研发工业体系，组建中国直升机研究所（602所）、昌飞集团和哈飞集团。
1999年后，形成以直-8/9/10/11为基础的多型号系列化发展格局。

中国直升机产业现状

目前国产军用直升机主要为直-8、直-9、直-10、直-11等型号，直-10为我国第一型专用武装直升机。
国产警用直升机数量较少，2017年仅13架，占比20%，市场需求缺口达100亿元。
纯民用直升机数量为909架，主要为欧美机型，国产机数量极少，市场需求每年约15亿元。

未来市场展望

军用直升机：预计到2020年，中国将需要2000架以上，缺口1000架以上，将推动行业快速增长。
警用直升机：未来将扩大警航规模，以适应现代警务需求，市场空间约100亿元。
纯民用直升机：随着通航产业的发展，未来采购量预计保持在100架左右，市场空间约15亿元。

风险提示

新机型列装进度不及预期
民用市场开拓缓慢

重点公司及评级

重点公司	评级
中直股份	增持
航新科技	增持
晨曦航空	增持

附录：主要数据表格

表1：直升机按最大起飞重量分类（单位：kg）

类别	最大起飞重量
超轻型	<1280
轻型	1280~3180
中型	3180~9080
大型	9080~19980
重型	>19980

表2：世界各国军用直升机数量统计（架）

排名	国家	直升机数量	占比
1	美国	5757	29%
2	俄罗斯	1360	7%
3	中国	809	4%
4	韩国	709	4%
5	印度	652	3%
6	日本	637	3%
7	法国	537	2%
8	土耳其	430	2%
9	意大利	382	2%
10	德国	359	2%
其他	-	8530	42%
总计	-	20,162	100%

表3：世界各国军队人均配备直升机数量（架）

国家	军队人数（万人）	每万人拥有直升机数量（架）
美国	140	41.1
日本	27.37	23.3
德国	18	19.9
法国	35.88	15
意大利	29.84	12.8
俄罗斯	124	11
韩国	67.2	10.6
土耳其	63.9	6.7
印度	117.5	5.5
中国	200	4.0

表4：世界各型军用直升机数量

排名	类型	数量（架）	份额
1	S-70/SH/UH-60	3794	19%
2	Mi-8/17/171/172	2814	14%
3	UH-1	1401	7%
4	AH-64	1110	6%
5	Mi-24/35	918	5%
6	CH-47	896	4%
7	MD500/530	688	3%
8	AH-1	556	3%
9	OH-58	502	2%
10	SA341/342	496	2%
其他	-	6986	35%
合计	-	20,162	100%

表5：中美俄三国军队拥有直升机数量（架）

国家	军种	直升机种类	在役数量	订购数量
中国	空军	Mi-8/17/171/172	16	-
中国	空军	Z-8	34	-
中国	空军	Z-9	20	-
中国	陆航	Mi-8/17/171	239	-
中国	陆航	S-70	23	-
中国	陆航	Z-8	51	-
中国	陆航	Z-9	92	-
中国	陆航	Z-10	101	18
中国	陆航	Z-11	46	-
中国	陆航	Z-19	105	15
中国	海军	AS365/565	6	-
中国	海军	Ka-27	1	-
中国	海军	Ka-28	17	-
中国	海军	Z-8	27	-
中国	海军	Z-9	28	-
中国	海军	Z-18	2	-
美国	空军	CV-22	43	2+5*
美国	空军	S-70/HH/MH-60G/U	100	112*
美国	空军	UH-1N	64	-
美国	陆航	AH-64D/E	792	24
美国	陆航	CH-47D/F/MH-47G	508	33+12*
美国	陆航	H145 (UH-72A)	349	1
美国	陆航	MD500 (AH/MH-6)	47	74*
美国	陆航	Mi-8/17	7	-
美国	陆航	OH-58A/C/D/F	397	-
美国	陆航	S-70/EH/HH/MH/UH-60	2248	98+184*
美国	陆航	UH-1H	38	-
美国	海军陆战队	AH-1W	117	-
美国	海军陆战队	AH-1Z	38	89+73*
美国	海军陆战队	CH/HH-46E	144	-
美国	海军陆战队	CH-53E	147	-
美国	海军陆战队	CH-53K	-	2+198*
美国	海军陆战队	MV-22B	234	58+36*
美国	海军陆战队	UH-1N	5	-
美国	海军陆战队	UH-1Y	115	56
美国	海军	MH-53E	27	-
美国	海军	MV -22	1	7+41*
美国	海军	S-70/EH/HH/MH/UH-60	484	49+41*
俄罗斯	空军	AS355	2	-
俄罗斯	空军	H125M/AS350	3	-
俄罗斯	陆军	Ka-27	7	-
俄罗斯	陆军	Ka-52	83	73+25*
俄罗斯	陆军	Ka-62	-	16+84*
俄罗斯	陆军	Ka-226	36	-
俄罗斯	陆军	Mi-8/17	684	80
俄罗斯	陆军	Mi-24/35	325	-
俄罗斯	陆军	Mi-26	41	3+18
俄罗斯	陆军	Mi-28	82	12
俄罗斯	陆军	Mi-38	-	3*
俄罗斯	海军	Ka-27	83	-
俄罗斯	海军	Ka-28	2	-
俄罗斯	海军	Ka-29	3	-
俄罗斯	海军	Mi-8	9	-

表6：我国现有警用直升机top数据

排名	型号	数量（架）	吨位（吨）	参考价格（万元）
1	阿古斯塔 A109	8	1.4	4700
2	中航工业 AC311	8	2	1500
3	空客直升机 EC135	7	3	4300
4	阿古斯塔 AW139	6	6.4	10000
5	罗宾逊 R44 II	6	1.2	400

表7：民用直升机在通航领域的用途和主要客户

用途	作业项目	主要客户
人员运输	海上/陆上石油服务	石油公司、勘探部门
人员运输	短途运输	企事业单位、政府部门
人员运输	航空护林	林业部门
人员运输	空中游览	旅行社、旅游团
人员运输	急救	-
物资运输	海上/陆上石油服务	石油公司、勘探部门
物资运输	输电线施工	电力部门
物资运输	货物运输	快递公司等
喷洒喷施作业	飞播造林	林业部门
喷洒喷施作业	喷施农药和肥料	林业部门、农业部门
喷洒喷施作业	空中灭火	-
空中拍照	空中摄影/拍片	新闻单位、广告公司、电视台、电影制片厂
巡视调查	输电线巡视	电力部门
巡视调查	公路巡视	交通部门
巡视调查	灾害巡视	政府、水利部门、环保部门
巡视调查	空中巡视	公安部门、海关等
勘探测量	航空探矿	地矿部门
勘探测量	航空测绘	测绘部门
勘探测量	空中污染检测	环保部门

表8：美国民用直升机保有量（架）

年份	保有量
1980年代	6000架
2017年	11300架

表9：近年全球民用直升机交付量（架）

年份	交付量
2014年	1000架
2017年	1000架

表10：霍尼韦尔 2017年发布的涡轮动力民用直升机市场预测报告

类型	占比
轻型单发直升机	48%
轻中型和中型双发直升机	33%

表11：中国内地直升机机型数量TOP10（架次）

排名	型号	数量（架）	吨位（吨）	参考价格（万元）
1	罗宾逊 R44 II	208	1.2	400
2	空客 AS350 B3	90	2	2300
3	罗宾逊 R22 Beta	38	0.6	300
4	施瓦泽 269C-1	33	1	300
5	罗宾逊 R22 BetaII	33	0.6	300
6	贝尔 407GX	32	2.3	1800
7	施瓦泽 269C	31	1	200
8	阿古斯塔 AW119KX	28	3	2500
9	恩斯特龙 480B	20	1.2	1000
10	贝尔 206B	20	1.5	1500

表12：中国内地直升机制造商占比情况

制造商	占比
中信海直	-
上海金汇通航	-
海直通航	-
中国飞龙通航	-
华彬天星通航	-
国网通航	-
南航通航	-
广东白云通航	-
四川西林凤腾通航	-
广州穗联直升机通航	-

表13：中国内地直升机运营企业飞机数量TOP10（架次）

排名	运营企业	数量（架）
1	中信海直	-
2	上海金汇通航	-
3	海直通航	-
4	中国飞龙通航	-
5	华彬天星通航	-
6	国网通航	-
7	南航通航	-
8	广东白云通航	-
9	四川西林凤腾通航	-
10	广州穗联直升机通航	-

表14：我国现有纯民用直升机top10数据

排名	型号	数量（架）	吨位（吨）	参考价格（万元）
1	罗宾逊 R44 II	208	1.2	400
2	空客 AS350 B3	90	2	2300
3	罗宾逊 R22 Beta	38	0.6	300
4	施瓦泽 269C-1	33	1	300
5	罗宾逊 R22 BetaII	33	0.6	300
6	贝尔 407GX	32	2.3	1800
7	施瓦泽 269C	31	1	200
8	阿古斯塔 AW119KX	28	3	2500
9	恩斯特龙 480B	20	1.2	1000
10	贝尔 206B	20	1.5	1500

表15：全球部分直升机公司出货量（架）

公司	机型	2011	2012	2013	2014	2015
空客直升机	HC120 (prev. EC120)	9	11	11	7	2
空客直升机	AS350 B2	57	36	32	23	9
空客直升机	H125 (prev. AS350 B3)	142	124	174	122	9
空客直升机	H130 (prev. EC130)	42	43	35	58	6
空客直升机	AS355 NP	5	7	5	3	3
空客直升机	H135 (prev. EC135)	53	56	48	34	31
空客直升机	H145 (prev. EC145)	35	28	24	28	37
空客直升机	AC365 N3	7	7	8	4	4
空客直升机	H155 (prev. EC155)	12	7	10	10	8
空客直升机	H215 (prev. AS332)	1	0	0	2	3
空客直升机	H225 (prev. EC225)	15	15	17	30	19
空客直升机	民机合计	378	334	364	324	279
空客直升机	军机合计	-	141	87	94	81
空客直升机	总计	-	475	451	418	369

表16：空客直升机公司2011-2016年主要财务数据

年份	收入（亿欧元）	直升机产品和服务占比	军民业务占比
2016	66.52	53% 和 47%	57% 和 43%

表17：空客直升机公司主营业务构成（2016）

业务	占比
直升机产品	53%
直升机服务	47%

表18：空客直升机公司军民业务占比（2016）

业务	占比
军用直升机	57%
民用直升机	43%

表19：西科斯基直升机公司2010-2014年主要财务数据

年份	收入（亿美元）	净利润（亿美元）	PS倍数	PE倍数
2010-2014年平均	69.07	6.16	1.3	15

表20：中直股份的组织架构

部门	说明
机体部	负责直升机机体设计与制造
旋翼部	负责旋翼系统设计与制造
尾桨部	负责尾桨系统设计与制造
动力部	负责发动机设计与制造