20170911-兴业证券-兴业军工行业深度系列之五_直升机行业深度研究_36页_3mb

直升机行业深度研究报告总结

核心内容

直升机产业是典型的军民两用产业，全球军用直升机保有量约2万架，警用直升机约4000架，民用直升机超过2万架。当前，我国直升机产业发展的主要推动力来自军用直升机领域，其未来5年成长确定性较高，是军工板块中增长潜力最大的方向之一。

主要观点

• 军用直升机需求旺盛：根据World Air Force 2017数据，我国军用直升机保有量为809架，预计到2020年将至少需要2000架，缺口达1000架以上。随着新机型的列装，预计2017-2018年军用直升机产值将突破增长瓶颈，进入高速成长期。
• 警用与纯民用直升机需求潜力大：我国警用直升机保有量仅66架，其中国产化比例为20%，市场需求缺口达100亿元。纯民用直升机保有量为909架，主要为欧美机型，国产机数量极少，年需求量约15亿元。
• 中直股份是核心龙头：中直股份是我国唯一直升机主机厂上市平台，是“十三五”期间军工板块成长确定性最高的主机平台型上市公司，其军民直升机业务将受益于军用直升机加速列装。
• 航新科技和晨曦航空是重要受益者：航新科技在飞参系统和检测设备ATE领域具有核心技术，晨曦航空主营惯性导航产品，收入占比超70%，主要应用于军用直升机。
• 直升机产业链结构清晰：直升机产业链主要包括主机厂、零部件制造商和维修服务商，中直股份、航新科技和晨曦航空是A股市场中重要的直升机产业链上市公司。

关键信息

1. 直升机简介

• 直升机是20世纪航空技术的杰出代表，具有垂直起降、悬停、低速飞行等独特优势。
• 分类包括单旋翼带尾桨式和双旋翼式，其中单旋翼带尾桨式是目前最流行的形式。
• 按照最大起飞重量，直升机可分为轻型、小型、中型、大型和重型。
• 按照用户分类，直升机分为军用、准公用（警用）和纯民用三种类型。

2. 军用直升机

• 全球军用直升机保有量约2万架，美国、俄罗斯、日本等国家是主要拥有国。
• 我国军用直升机保有量为809架，人均拥有量仅为4架，远低于美国等国家。
• 直-10是我国第一种专业武装直升机，提升了陆军航空兵的突击与反装甲能力。
• 直-20作为我国10吨级通用运输直升机，预计将成为我国未来军用直升机的主力机型。

3. 民用直升机

• 民用直升机市场包括警用和纯民用，其中警用直升机主要用于执法、救援、监控等任务，纯民用直升机则广泛应用于通航产业。
• 我国警用直升机保有量为66架，其中国产化机型13架，占比20%。预计未来警用直升机市场空间约100亿元。
• 纯民用直升机保有量为909架，以轻型为主，价格中枢约1500万元/架，预计未来年均采购量为100架，市场空间约15亿元。
• 全球民用直升机保有量超过2万架，美国占据半壁江山，但近年来交付量略有下降。

4. 全球直升机产业格局

• 全球直升机产业呈现寡头垄断格局，主要公司包括空客直升机公司、西科斯基直升机公司、俄罗斯直升机公司等。
• 空客直升机公司是欧洲最大的直升机制造商，2016年收入为66.52亿欧元，军民业务各占约50%。
• 西科斯基直升机公司是美国主要直升机制造商，以UH-60“黑鹰”（S-70）和S-76、S-92等机型为主力，2015年被洛克希德马丁公司收购。

5. 我国直升机工业体系

• 我国直升机工业体系始于1956年，仿制苏联米-4，逐步发展为自主研发体系。
• 1999年后，我国直升机工业形成以直-8/9/10/11等平台为基础的多型号系列化发展格局。
• 目前我国直升机工业体系由“一所两厂”（602所、哈飞集团、昌飞集团）和上市公司中直股份组成，具备完整的研发、试制和生产体系。

风险提示

• 新机型列装进度不及预期。
• 民用市场开拓缓慢。

重点公司及评级