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银轮股份（002126）投资评级调整报告总结

核心内容

银轮股份（002126）于2014年1月21日发布投资评级上调报告，由“增持”调整为“买入”。报告指出，随着国四排放标准的逐步推进，公司核心产品EGR（废气再循环）和SCR（选择性催化还原）将实现持续放量，从而带动公司业绩增长。同时，公司传统业务保持稳定，乘用车领域收入占比逐步提升，未来有望进一步扩大市场份额。此外，公司还涉足节能领域，预计2015年ORC（有机朗肯循环）螺杆膨胀发电机将形成批量销售，为公司带来新的增长点。

主要观点

• 大气污染治理加速：2013年我国大气污染问题严重，柴油车对PM2.5的贡献度高达72.14%。国四标准的实施对于改善空气质量和降低排放具有显著效果，多地已提前执行。
• 国四推进带动核心产品放量：EGR和SCR是实现国四排放的主要技术路径，预计2014和2015年国内需求分别为63万台和132万台、48万台和88万台。银轮在EGR市场占有率约62%，在SCR市场占有率约24%，预计2014和2015年EGR收入贡献分别为1.80亿和3.50亿，SCR分别为2.4亿和4.5亿。
• 传统业务稳定发展：公司传统业务收入相对稳定，2014年重卡销量预计保持平稳，公司散热器业务毛利率和净利率均有改善。
• 模块化与乘用车业务增长：公司模块化供货成为未来主要方向，乘用车业务收入占比持续提升，预计2014年乘用车业务收入占比超过20%。
• ORC项目带来节能新机遇：公司与开山股份合作研发的ORC螺杆膨胀发电机项目进入第二阶段，预计2014年试用，2015年批量销售，有望为柴油机节省7%的燃料消耗。
• 盈利预测上调：公司2013-2015年归属于母公司的净利润分别上调至0.98亿、1.60亿、2.30亿，EPS分别为0.30元、0.49元、0.70元，目标价15元，给予2014年30倍PE，上调至“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.33元
• 一年内最高/最低：11.77/4.94元
• 上证指数/深证成指：1991/7524
• 市净率：2.8
• 流通A股市值：3342百万元

基础数据

• 每股净资产：4.01元
• 资产负债率：52.18%
• 总股本/流通A股：327/295百万

盈利预测

投资要点

• 环保政策推动：国四标准实施，对PM和NOx排放要求显著提升。
• 技术优势：银轮具备EGR和SCR技术储备，能为多家核心客户提供批量供货。
• 模块化设计：公司模块化产品在提高效率和减少排放方面具有显著优势。
• 乘用车拓展：公司乘用车业务收入占比持续提升，预计未来三年占比稳步增长。
• ORC项目：预计2015年实现批量销售，提升公司节能领域的竞争力。

相对估值

未来展望

• EGR和SCR持续放量：预计2014和2015年公司国四产品收入贡献分别为4.2亿和8亿，EGR和SCR分别贡献1.8亿和3.5亿。
• 乘用车业务增长：公司乘用车业务收入占比稳步提升，预计未来三年持续增长。
• ORC项目：预计2014年进入主机厂试用，2015年形成批量销售，为公司带来新的盈利增长点。
• 盈利能力提升：公司三费率显著改善，净利率和ROE均有提升，预计2014年净利率和ROE分别为10.8%和13.5%。
• 估值提升空间：若国四推进或ORC项目进展超预期，公司业绩及估值有望进一步上行。

总结

银轮股份凭借EGR和SCR技术优势，积极应对国四排放标准的实施，预计2014和2015年核心产品收入将显著增长。同时，公司传统业务稳定，乘用车和模块化业务占比持续提升，增强抗风险能力。ORC项目作为新的增长点，有望在2015年形成批量销售，进一步提升公司盈利能力。基于业绩增长预期和估值提升空间，公司投资评级上调至“买入”。