20170612-长城证券-银轮股份-002126.SZ-公司深度报告_打开乘用车热管理增长极_借助排放升级东风_21页_1mb

银轮股份深度报告总结

核心内容

银轮股份是一家专注于油、水和气热交换系统的民营上市公司，成立于1958年的国营天台机械厂，于1999年改制。公司是国内汽车零部件散热器行业的龙头企业，产品包括油冷器、中冷器及模块化产品，已布局国六排放标准，具备较强的研发实力和市场竞争力。

主要观点

• 热交换系统业务：公司产品覆盖发动机冷却系统、自动变速箱冷却系统、车身冷却系统和液压系统，其中油冷器和中冷器在商用车领域占据主导地位，市场份额超过50%。公司正在积极拓展乘用车市场，已与福特、吉利、长城、广汽等主流车企合作。
• 尾气排放业务：公司已布局EGR、SCR和DPF等尾气排放技术，具备完整的解决方案。随着排放标准的升级，尾气排放业务将显著增长，特别是轻型柴油车从EGR路线向SCR路线转换，带来新的市场机会。
• 乘用车业务增长：自主品牌乘用车增速快于行业整体，SUV市场增长迅速，公司通过模块化产品供应能力，成功进入乘用车市场，未来增长潜力大。
• 新能源汽车热管理：公司布局新能源汽车热管理系统，包括电池冷却器、电池冷却板等，预计2017-2019年将实现快速增长。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司营业收入分别为40.29亿元、55.38亿元和69.88亿元，净利润分别为3.10亿元、4.04亿元和5.43亿元，对应PE分别为21倍、16倍和12倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

股票信息

• 当前股价：9.44元
• 总市值：68.07亿元
• 流通市值：56.79亿元
• 总股本：72,108万股
• 流通股本：60,162万股
• 12个月最高/最低：10.66元/7.81元

盈利预测

• 2017E：营业收入4029.49亿元，净利润310.18亿元，摊薄EPS 0.430元，PE 21.02倍
• 2018E：营业收入5538.48亿元，净利润404.48亿元，摊薄EPS 0.561元，PE 16.12倍
• 2019E：营业收入6988.47亿元，净利润543.17亿元，摊薄EPS 0.753元，PE 12.00倍

市场规模预测

• 乘用车热交换器：市场规模预计在100亿元左右
• 商用车热交换器：市场规模预计在40亿元左右
• EGR冷却器市场规模：预计6亿元
• EGR系统市场规模：预计30亿元
• SCR系统市场规模：预计90亿元

竞争格局

• 热交换器：公司是商用车领域的主要供应商，市场份额超过50%
• EGR系统：公司在国内市场份额超过20%，处于行业领先地位
• SCR系统：公司市场份额约30%，主要客户包括潍柴动力、玉柴等
• DPF：公司通过收购德国普锐，具备DPF研发和生产能力

技术与研发

• 公司具备独立研发能力，技术人员数量和研发费用持续增长
• 与德国普锐、佛吉亚等国际公司合资合作，提升技术水平和市场竞争力

风险提示

• 尾气排放标准执行力度不及预期
• 公司乘用车业务推广不及预期
• 宏观经济下滑风险

业务增长点

热交换系统

• 模块化产品收入增长迅速，包括商用车冷却模块、轿车前段模块等
• 产品覆盖广泛，包括油冷器、中冷器、散热器、空调系统等

尾气排放

• 借助排放标准升级，特别是国五和国六的实施，公司尾气排放业务将显著增长
• 通过合资和收购，公司具备完整的尾气排放解决方案，包括EGR、SCR、DPF等

乘用车业务

• 自主品牌乘用车增长快，公司具备模块化供应能力，已成功配套吉利、长城、广汽等主流车企
• SUV市场增长迅速，公司产品覆盖广泛，未来增长空间大

新能源汽车热管理

• 公司布局新能源汽车热管理系统，包括电池冷却器、电池冷却板等
• 油冷器可用于新能源汽车电机冷却系统，提升产品附加值

总结

银轮股份凭借其在热交换系统和尾气排放业务上的双重驱动，以及在乘用车和新能源汽车领域的积极布局，展现出强劲的增长潜力。公司具备较强的研发实力和市场竞争力，未来业绩增长可期。在排放标准不断升级的背景下，公司有望成为尾气排放业务的重要参与者。