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粤开宏观报告总结：美联储12月议息会议及对全球经济的影响

核心内容

2021年12月15日，美联储公布了12月议息会议结果，明确释放出货币政策转向的信号，标志着美联储从宽松走向紧缩。此次会议主要传递了三个重要信号：通胀暂时论修正、Taper（缩减购债）加快、加息迫近。会议同时释放了对抑制通胀和促进经济增长的信心，但通胀预期高涨和疫情不确定性仍对政策节奏构成影响。

主要观点

一、12月议息会议的三个信号

1. 通胀暂时论修正

   • 美联储删除了“通胀暂时性”的表述，明确表示当前通胀已持续高于目标，不再将通胀视为“暂时性”。
   • 通胀的持续性主要来源于供给侧瓶颈，而非单纯需求旺盛。

2. Taper（缩减购债）加快

   • 缩减购债规模由11月的150亿美元扩大至300亿美元，标志着Taper进程加快。
   • Taper将在2022年3月结束，届时将完成QE退出。

3. 加息迫近

   • 点阵图显示，2022年和2023年分别加息三次，略高于市场预期。
   • 鲍威尔在新闻发布会上强调了加息的可能性，但明确表示不会在Taper结束前立即加息。

二、明年美联储政策方向和节奏取决于三大因素

1. 通胀中枢回落

   • 当前高通胀对需求有所抑制，但明年通胀水平将有所回落，释放货币政策空间。

2. 劳动力市场恢复

   • 美联储对就业市场恢复持乐观态度，预计明年非农就业数据将恢复至疫情前水平，支持年内加息。

3. 新毒株传播风险

   • Omicron毒株的高传播性可能拖累经济复苏，影响加息节奏，增加政策不确定性。

三、美联储政策转向对资产价格的影响

1. 股强债弱格局显现

   • 市场选择性忽视流动性收紧压力，风险偏好上升，股市表现优于债市。

2. 美债收益率走势

   • 短期美债收益率将上行，但中期随着政策退出和通胀回落，收益率可能下行，曲线将更加平坦。

3. 美元指数走势

   • 美元指数将高位震荡，主要受美国与非美经济体在增长与货币政策上的差异推动，但存在因加息预期证伪而下行的风险。

4. 对我国的影响

   • 中美经济周期与政策周期错位将更加明显，我国稳增长任务加重。
   • 中美利差收窄，需警惕跨境资本流出对金融市场的影响。

关键信息

• 美联储政策调整背景：美国经济在疫情后呈现高增长、高通胀，供给侧瓶颈是主要矛盾。
• Taper与加息节奏：Taper将在2022年3月结束，加息预计在2022年年中首次启动，全年加息3次概率较大。
• 市场预期与政策信号：市场对通胀和加息的预期升温，但美联储仍强调政策的可预见性，避免市场冲击。
• 疫情对经济的潜在影响：Omicron病毒的高传播性可能对经济复苏造成拖累，影响美联储加息节奏。
• 对我国的启示：需关注中美利差变化、跨境资本流动风险，以及美联储政策对国内货币政策的影响。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；
  • 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下。

风险提示

• 通胀持续：若通胀超预期，可能导致美联储Taper节奏加快，进一步推动加息。
• 疫情反复：若Omicron病毒在美国广泛扩散，可能拖累经济复苏，影响加息节奏。
• 政策不确定性：美联储政策调整的节奏与市场预期可能存在偏差，需密切关注后续政策动向。

图表目录

• 图表1：新缩减购债计划将于明年3月结束
• 图表2：美联储议息会议声明主要内容对比
• 图表3：美联储FOMC成员未来政策利率目标的点阵图（2021年12月）
• 图表4：美联储FOMC成员未来政策利率目标的点阵图（2021年9月）
• 图表5：联邦基金利率期货隐含的明年5月加息概率已突破50%
• 图表6：11月零售消费环比走弱受到消费者信心低迷的影响
• 图表7：进入12月洛杉矶港口拥堵边际缓解
• 图表8：11月美国CPI与核心CPI环比边际放缓
• 图表9：非农就业仍在修复接近趋势线
• 图表10：11月多数行业时薪环比增速放缓
• 图表11：全球各国最近两周确诊病例中检测出变异病毒占比
• 图表12：美国新冠检测阳性率攀升表明新一轮疫情还在加快发展

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号：S0300520110001
• 方堃：粤开证券宏观分析师，执业编号：S0300521050001

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