2018年钢铁行业中期投资策略：不变的是变化-20180602-中泰证券-29页-1mb

2018年钢铁行业中期投资策略总结

核心内容概述

2018年钢铁行业中期投资策略分析了供给端、需求端、成本曲线变化及投资机会，认为行业盈利高位运行，稳内需或使经济有韧性。同时，周期股存在估值修复机会，但需关注潜在风险。

一、供给端分析

1. 产能新增与缩减

• 新增产能：2018年新增产能约2610万吨，包括：
  • 新增高炉产能约1050万吨
  • 新增电弧炉产能约1555万吨
• 去产能：2018年去产能目标为3000万吨，预计有效去产能约1500万吨
• 产能变化：2018年下半年国内在产产能净增加约1200万吨，实现小幅扩张，全年产能预计达10.29亿吨

2. 环保限产影响

• 限产机制：环保限产政策日趋严厉，尤其在敏感地区如唐山、徐州、常州等地
• 影响差异：民营钢企受环保限产影响更大，限产比例达65%，主要由于环保投入少、运行时间短

二、需求端分析

1. 内需与外需

• 内需：预计2018年钢铁内需为7.91亿吨，同比增长约2.9%
• 外需：预计净出口6446万吨，同比增长3.75%，全年需求总量约8.41亿吨，同比增长1.1%
• 产能利用率：预计2018年下半年产能利用率为83.49%，维持高位

2. 基建与地产

• 基建：受信用收缩和地方债务清理影响，基建投资增速预计为12.3%，较2017年有所下滑
• 地产：地产库存极低，去化周期仅2个月，若货币宽松，地产投资有望上行至15%，对冲基建下滑，带动内需走平

3. 制造业投资

• 制造业投资：整体低位运行，需关注资产负债表修复及经济预期变化

三、成本曲线变化

1. 成本曲线相对位置

• 民营钢厂：成本较低，处于成本曲线最底端，具备相对竞争优势
• 国有钢厂：生产环境更宽松，但成本较高，处于成本曲线最上端
• 政策影响：供给侧改革及环保政策使成本曲线发生形变，民营钢企成本被提升，国有钢企相对优势增强

2. 政策与成本

• 差别化政策：差别电价、差别信贷、差别水价等政策提升中小民营钢企运营成本
• 环保限产：对民营钢企影响更大，进一步改变成本曲线相对位置

四、投资策略

1. 估值修复机会

• 行业盈利：行业盈利高位运行，稳内需使经济有韧性
• 推荐标的：宝钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光、*ST华菱、八一钢铁、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等优质标的

2. 行业趋势

• 成本曲线倒置：国有钢企在成本曲线中的位置有望改善，对冲部分盈利回落
• 盈利预期：预计2018年行业盈利仍可维持在较高水平

五、风险提示

• 宏观经济下滑：若宏观经济大幅下滑，需求将持续承压
• 供给侧改革松动：去产能进度不及预期或供给端增幅超预期
• 预测误差：供给、需求、基建、地产等预测基于一定假设，可能存在误差

关键信息总结

• 供给端：新增产能约2610万吨，净增加1200万吨，全年产能达10.29亿吨
• 需求端：内需预计增长2.9%，外需增长3.75%，全年需求总量约8.41亿吨
• 成本曲线：民营钢企成本被提升，国有钢企相对优势增强
• 投资建议：周期股存在估值修复机会，推荐优质上市钢企
• 风险因素：宏观经济、供给侧改革政策、预测误差

主要观点

• 2018年钢铁行业供给端小幅扩张，需求端稳中有升，整体盈利高位运行
• 环保限产对民营钢企影响显著，进一步拉大行业成本曲线差距
• 地产投资上行有望对冲基建下滑，推动内需走平
• 国有钢企因政策优势，盈利相对稳定，具备估值修复潜力
• 贸易摩擦对出口影响有限，主要出口市场集中在亚洲，尤其是东南亚

总结

2018年钢铁行业面临供给端小幅扩张与需求端稳中有升的双重影响，整体盈利有望维持高位。环保限产与差别化政策使民营钢企成本上升，而国有钢企因政策支持更具优势。在稳内需和潜在货币宽松背景下，行业投资机会显现，推荐关注优质上市钢企。然而，需警惕宏观经济下滑、政策松动及预测误差等风险。