钢铁行业2019年钢铁行业回顾专题之供给：产能高增长下如何理解供给能力的变化？-20191209-东兴证券-19页_867kb

钢铁行业：产能高增长下如何理解供给能力的变化？

核心内容概述

2019年我国钢铁行业经历了高产量增长，但其背后反映的是供给结构和政策变化。钢材产量同比高增长，而粗钢产量增速相对温和，两者之间的超产系数再次回升，表明存在重复统计和不合规产能的释放。同时，钢铁行业资本开支增长主要源于环保改造，而非产能扩张。2020年，供给变化将由产能置换和高炉检修主导，行业进入产能出清和集中度提升阶段。

主要观点

1. 钢材产量高增长背后的玄机

• 产量增长：2019年1-10月，我国生铁、粗钢、钢材产量同比分别增长5.4%、7.4%和9.8%。
• 品种分化：建筑用钢（如螺纹钢和线材）产量增长显著（11.1%），而制造业需求相关的热轧、冷轧产量增长有限甚至下降（-5.72%）。
• 超产现象：2019年钢材相对粗钢超产绝对值达3.5亿吨，超产系数接近2016年峰值（约1.3），表明存在重复统计和不合规产能重启。

2. 供给能力变化的驱动因素

• 铁元素平衡：
  • 港口铁矿石日耗增加贡献生铁增量约3.7个百分点；
  • 国产矿增产贡献约1个百分点；
  • 废钢供给增加贡献粗钢增量约2.5个百分点。
• 环保限产放松：
  • 限产区域的高炉复产和非限产区域的高炉利用系数提升是粗钢产量增长的主要来源；
  • 2019年1-6月，非重点钢企增产幅度远大于重点钢企，显示行业集中度下降，非重点企业增产动力强。

3. 2020年供给趋势预判

• 产能置换：2020年预计有7319万吨炼钢产能和6837万吨炼铁产能投产，其中约70%将在下半年投产；
• 高炉检修：2014-2018年高炉检修容积持续上升，与2003-2006年新增高炉产能形成时滞，预计2020年将有大量高炉进入大修周期；
• 市场主导：参照日本经验，市场在高盈利背景下可能推动产能扩张，但政策仍会发挥一定约束作用。

关键信息

• 2019年超产情况：钢材相对粗钢超产3.5亿吨，超产比例35%，显示不合规产能的释放；
• 资本开支来源：2018-2019年新增固定资产投资主要来自环保改造，如京津冀、长三角和汾渭平原地区的超低排放改造；
• 限产影响：2019年环保限产对钢材供给影响有限，因非限产区域增产对冲限产减产；
• 2020年产能变化：产能置换和高炉检修将共同影响供给，其中高炉检修或成为调节供需的重要手段；
• 行业趋势：钢铁行业将步入产能出清和集中度提升阶段，行业龙头更受益于市占率提升带来的业绩增长；
• 投资建议：建议配置行业龙头，关注高股息的优质普钢，如宝钢股份、中信特钢、三钢闽光、方大特钢。

风险提示

1. 原材料价格波动风险；
2. 企业经营风险；
3. 宏观经济风险。

行业重点公司盈利预测与评级

简称	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
宝钢股份	0.50, 0.58, 0.69	11.18, 9.63, 8.10	0.71	强烈推荐
中信特钢	1.62, 1.75, 1.85	15.23, 14.10, 13.34	2.98	强烈推荐
三钢闽光	1.44, 1.48, 1.69	6.02, 5.86, 5.13	1.19	强烈推荐
方大特钢	1.12, 1.12, 1.20	8.35, 8.35, 7.79	2.20	强烈推荐

行业评级体系

• 行业评级：
  • 看好：行业指数相对沪深300收益率5%以上；
  • 中性：行业指数相对沪深300收益率在-5%至5%之间；
  • 看淡：行业指数相对沪深300收益率5%以下。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300收益率15%以上；
  • 推荐：公司股价相对沪深300收益率在5%至15%之间；
  • 中性：公司股价相对沪深300收益率在-5%至5%之间；
  • 回避：公司股价相对沪深300收益率5%以下。

总结

2019年钢铁行业在高产量背景下，供给能力的变化主要源于不合规产能重启和环保限产放松，导致钢材产量与粗钢产量之间的差异扩大。资本开支增长主要来自环保改造，而非产能扩张。2020年，产能置换和高炉检修将成为供给变化的关键因素，预计高炉检修将对供需起到调节作用。建议投资者关注行业龙头和高股息的优质普钢，同时警惕原材料价格、企业经营及宏观经济风险。