新债定价报告：重磅解读近期监管政策-20180110-兴业研究-29页

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告为2018年1月10日发布的新债定价分析，主要围绕近期密集出台的监管政策对债券市场的影响，以及当天发行的新债定价情况。报告指出，监管政策旨在“去通道”、“控杠杆”，通过设定量化指标和强化资本充足率管理，推动债务合理扩张，从而控制宏观杠杆率。同时，报告分析了多只新债的发行结果，涵盖城投债和产业债，并提供了详细的资质分析和发行评估。

监管政策要点

• 监管特征：

  • 量化监管指标：监管政策明确了杠杆红线，增强了对债务扩张的控制。
  • 资本充足率管理：从底层维度加强了对杠杆率的控制，强化了资本监管。

• 监管影响：

  • 宏观层面：引发部分领域再融资压力上升，打破刚兑预期。
  • 微观层面：促使机构主动或被动缩表，重塑金融市场生态。
  • 银行流动性管理：NCD和场内回购作为高频工具，近期被严格管理，可能影响中小银行的融资能力，增加流动性管理压力。
  • 金融同业风险显性化：监管政策的实施可能使金融同业风险逐步显现，需高度关注。

新债发行结果回顾（WIND渠道）

• 发行情况：
  • 共发行4只新债，其中2只符合预期，1只低估，1只高估。
• 具体结果：
  • 18桂投资SCP001：发行利率5.23%，参考收益率4.83%，偏差+40BP。
  • 18帝泰SCP001：发行利率6.80%，参考收益率7.36%，偏差-56BP。
  • 18开滦SCP001：发行利率5.95%，参考收益率5.96%，偏差-1BP。
  • 18厦国贸集SCP001：发行利率5.18%，参考收益率5.41%，偏差-23BP。

新债研究结果总览（非WIND渠道）

一、总体情况

• 覆盖新债：共72只，其中城投债5只，产业债67只。
• 发行日分布：T+1日发行14只，T+2日发行2只，T+3日及以上发行56只。

二、具体分析

18美好置业MTN001

• 行业：房地产
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：5亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 参考收益率：8.36%
• 资质分析：
  • 公司业务多元化，主营房地产和贸易。
  • 营收结构中房地产占比高，但利润贡献有限。
  • 有息债务规模较大，但经营现金流较好。
  • 存在重大未决诉讼和股权质押，股权结构存在风险。

18杉杉MTN001

• 行业：纺织服装
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：5亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 参考收益率：6.31%
• 资质分析：
  • 公司为锂电材料龙头，主业收入下滑，依赖投资收益。
  • 资产负债率较高，存在一定的债务压力。
  • 融资渠道较广，但存在关联交易影响盈利能力。

18鸿达兴业MTN001

• 行业：化工
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：13亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：4/4, 稳定
• 参考收益率：7.02%
• 资质分析：
  • 公司以PVC为核心，产业链完整，成本优势明显。
  • 有息负债规模上升，债务负担加重。
  • 受限资产占比高，影响偿债能力。

18华阳经贸CP001

• 行业：商业贸易
• 企业性质：中央国有企业
• 发行规模：10亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：4/4, 稳定
• 参考收益率：7.03%
• 资质分析：
  • 公司为中央直属企业，主营贸易和农产加工。
  • 营业利润依赖政府补助，经营前景不乐观。
  • 资产负债率高，需依赖政府支持，信用风险较高。

18海亮CP001

• 行业：有色金属
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：10亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 参考收益率：5.78%
• 资质分析：
  • 公司为多元化集团，铜加工业务为国内龙头。
  • 有息负债规模较大，但经营现金流较好。
  • 公司逐渐转出地产业务，未来经营结构可能优化。

18北大荒CP001

• 行业：农林牧渔
• 企业性质：中央国有企业
• 发行规模：10亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：3-/3-, 负面
• 参考收益率：5.46%
• 资质分析：
  • 公司为中央直属企业，承担较多社会负担。
  • 资产负债率高，需依赖政府支持，外部融资环境影响较大。
  • 营业利润受政策和市场影响，盈利前景不乐观。

18镇江城建MTN001

• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：6亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：4/4, 稳定
• 参考收益率：6.67%
• 资质分析：
  • 公司为镇江市主要基础设施建设平台，资产规模大。
  • 财政自给能力一般，债务负担重。
  • 公司业务涵盖基建和房地产，未来业务不确定性较高。

18淮安水利MTN001

• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：10亿元
• 发行日期：2018-01-11
• 兴业评分：3-/3-, 稳定
• 参考收益率：7.47%
• 资质分析：
  • 公司为淮安市主要水利基础设施建设平台，资产规模大。
  • 财政自给能力一般，债务负担较重。
  • 公司业务涵盖土地开发、水利工程和保障房建设，未来资本支出压力一般。

总结

本报告详细分析了2018年1月10日新债发行情况及监管政策对债券市场的影响。监管政策强化了对债务扩张的控制，推动了金融市场生态的重塑。新债发行结果显示，部分债券利率符合预期，部分存在偏差，反映了市场对发行人信用资质的评估。不同行业和类型的债券在发行利率和资质分析上呈现出差异，其中城投债和产业债各有特点，需综合考虑企业经营状况、债务结构及政策影响。