20211024-国联证券-安琪酵母-600298.SH-成本上行利润承压_提价有望改善盈利能力_3页_563kb

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母（600298）是一家在农林牧渔行业中具有重要地位的企业。2021年三季报显示，公司年初至今实现营收75.94亿元，同比增长18.17%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.54%。尽管营收增长符合预期，但净利润低于预期，主要受到原料价格上涨和费用计提的影响。

主要观点

营收增长稳健

• 公司总体营收保持稳定增长，前三季度酵母、制糖和包装业务分别实现营收59.6亿元、4.8亿元和3.0亿元，同比增长17.7%、67.8%和26.2%。
• 国内市场贡献了主要营收增量，同比增长22.7%；国际市场同比增长10.8%。

成本压力导致盈利能力承压

• 营业成本因糖蜜、化工原料和能源价格上涨而上升，其中糖蜜价格自2020年末上涨36%。
• Q3毛利率降至29.6%，同比下降10.6个百分点；Q3净利率为13.6%，同比下降2.84个百分点。

提价策略与产能释放改善盈利前景

• 公司在2021年9月对多个B端大包装产品进行提价，综合提价幅度约为20%，预计Q4起成本压力将有所缓解。
• 多个在建项目将在2022年投产，有助于提升营收规模和盈利能力。

关键信息

产品需求增长

• 酵母受益于国内烘焙消费的增长，近5年CAGR为6.5%。
• 酶制剂下游生物产业在政策引导下近5年CAGR达15.2%，国内产量CAGR为9.6%，占全球市场仅10%，国产替代空间较大。
• 酵母抽提物（YE）作为食品增鲜剂，在酱油、鸡精、复调料中广泛应用，预制菜品的兴起进一步扩大了下游需求空间。

盈利预测

• 由于原料成本上行，2021年和2022年盈利预测被下调，预计公司2021-2023年EPS分别为1.63元、1.98元和2.47元。
• 对应当前股价的PE分别为30X、25X和20X，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 原材料价格持续上升
• 汇率波动风险

财务数据和估值

投资建议

• 投资建议：买入
• 当前价格：48.85元

财务指标

基本数据

结论

安琪酵母在2021年三季报中表现出稳健的营收增长，但受成本上升和费用计提影响，净利润略低于预期。公司通过提价策略和产能释放有望改善盈利能力。长期来看，酵母、YE和酶制剂业务需求增长稳定，公司具备较强的提价能力和市场地位。尽管面临原材料价格上升和汇率波动等风险，但其财务状况良好，估值合理，维持“买入”评级。