20220422-东方证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母2022一季报点评_短有波折_长期向好_把握布局机会_5页_523kb

安琪酵母2022年一季报点评总结

核心内容

安琪酵母2022年第一季度实现营收30.3亿元，同比增长14.1%；归母净利3.1亿元，同比下降29.3%；扣非净利2.6亿元，同比下降36.1%。尽管营收增长，但净利润下滑主要受到制糖业务占比上升、成本压力及提价效应尚未完全释放等因素影响。

主要观点

1. 业务表现

• 酵母及深加工产品：实现营收22.1亿元，同比增长4.2%，增速有所放缓，主要受去年高基数及提价、竞争加剧影响。
• 制糖业务：实现营收3.6亿元，同比增长160.8%，成为营收增长的重要驱动力，但其低毛利特性拉低整体毛利率。
• 包装及奶制品业务：分别实现营收1.1亿元和0.2亿元，同比增长8.9%和23.9%。
• 其他业务：实现营收3.1亿元，同比增长18.0%。

2. 地区表现

• 国内市场：营收21.7亿元，同比增长13.2%。
• 海外市场：营收8.3亿元，同比增长16.4%，延续21Q4的稳健增长，预计与提价及海外业务扩张有关。

3. 毛利率分析

• 2022Q1毛利率为26.7%，同比减少6.6个百分点。
• 环比21Q4提升4.9个百分点，主要受益于提价效应的逐步显现。
• 制糖业务占比上升（12.1% vs 5.3%）对毛利率形成拖累。

关键信息

2022年Q2展望

• 收入端：存在较多影响因素，包括竞争对手提价、疫情对库存的影响、新疆产能搬迁等，但预计Q2起收入增速将环比加快。
• 利润端：需关注提价落地情况、海运成本、汇率波动、产能投放带来的折旧摊销及促销力度变化。

中长期前景

• 公司上调“十四五”收入目标至200亿元，海外产能扩建有望加速。
• 酵母衍生品业务空间广阔，长期增长潜力大。
• 若成本压力缓解、汇率稳定，利润弹性有望释放，预计利润弹性可达20%左右。

投资建议

• 盈利预测：调整2022-2024年EPS预测为1.69/2.20/2.61元。
• 估值：采用历史估值法，给予2022年30倍PE估值，对应目标价50.70元，维持“买入”评级。

财务数据分析

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：50.70元
• 股价（2022年04月21日）：39.32元
• 52周最高价/最低价：67.27/36.9元
• 总股本/流通A股（万股）：83,286/82,408
• A股市值（百万元）：32,748
• 行业：食品饮料

风险提示

• 提价落地不及预期
• 成本大幅上涨
• 产能集中投放带来的折旧压力
• 产能投放不及预期
• 俄乌局势影响
• 汇率波动

投资建议量化标准

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

估值与财务指标

• EV/EBITDA：16.5 / 16.8 / 14.7 / 11.5 / 10.1
• EV/EBIT：20.3 / 22.2 / 20.2 / 15.6 / 13.4

结论

安琪酵母2022年一季度在高基数压力下保持营收增长，但净利润承压。尽管短期面临成本、汇率、产能投放等挑战，但中长期发展值得期待，公司上调收入目标并推进海外扩张及衍生品业务。当前估值回落为布局机会，建议关注其未来利润弹性释放的潜力。