20160224-广发证券-好想你-002582.SZ-收购百草味成长性凸显_产品渠道协同共赢_16页_1mb

好想你（002582.SZ）收购郝姆斯总结

核心内容

好想你拟通过定增和现金支付的方式收购郝姆斯100%股权，以16.11元/股的价格发行5065.18万股，并支付1.44亿元现金。同时，公司募集配套资金9.6亿元，用于支付现金对价、建设智慧门店、补充营运资金等。此次交易完成后，控股股东石聚彬仍为第一大股东，持股比例为30.59%，杭州浩红成为第二大股东，持股比例为13.28%。

主要观点

1. 郝姆斯是休闲零食电商龙头：郝姆斯旗下“百草味”是国内领先的纯互联网休闲零食品牌，主要产品涵盖坚果、糕点糖果、果干、肉脯/海鲜、礼盒等五大系列，共计300多个SKU。其在天猫、京东等平台表现优异，2015年1-9月营收达到8.15亿元，实现扭亏为盈。

2. 业绩承诺明确，增长潜力大：郝姆斯承诺2016-2018年净利润分别为5500万元、8500万元和11000万元，年复合增速达41%。其业绩增长主要得益于销售模式优化、高毛利产品占比提升及规模效应显现。

3. 销售模式优化：郝姆斯的销售模式包括B2C、入仓和线下经销。其中，入仓模式增长迅速，2015年1-9月营收占比达18.90%，有助于降低销售费用率并提升净利率。

4. 产品与渠道互补：好想你以枣类产品为主，郝姆斯则以休闲零食为主，两者在产品结构上形成互补。同时，好想你线下销售网络发达，郝姆斯线上渠道优势明显，整合后形成“1+1>2”的协同效应。

5. 投资建议：公司收购及配套融资后总股本为2.58亿元，总市值约40亿元。预计2017年合理市值为64亿元，给予买入评级。

关键信息

• 交易方式：发行股份+现金支付，发行价为16.11元。
• 配套融资：9.6亿元，用于支付现金对价、建设智慧门店、补充营运资金等。
• 郝姆斯业绩承诺：2016-2018年净利润分别为5500万元、8500万元和11000万元，年复合增速为41%。
• 收购后影响：郝姆斯成为好想你重要业务板块，丰富产品结构，提升市场占有率。
• 风险提示：业务整合不及预期。

盈利预测与估值

财务数据摘要

• 2015年1-9月净利润：1423.53万元，净利率为1.75%。
• 2017年盈利预测：净利润为2589万元，PS估值约30亿元。
• 郝姆斯2017年估值：40倍PE，预计市值34亿元。
• 总市值预测：64亿元，对应2017年合理估值。

产品与渠道协同效应

• 产品互补：好想你以枣类产品为主，郝姆斯以休闲零食为主，两者合并后产品种类更丰富。
• 渠道互补：好想你线下销售网络发达，郝姆斯线上渠道优势明显，形成线上线下互补的销售体系。

风险提示

• 业务整合不及预期是主要风险点，可能影响整体业绩表现。

结论

好想你通过收购郝姆斯，实现了产品与渠道的互补，增强了市场竞争力。郝姆斯的高成长性为公司带来新的增长点，预计未来几年将实现显著业绩增长。整体来看，公司未来发展前景乐观，给予买入评级。