20170330-东吴证券-好想你-002582.SZ-股价超跌+休闲食品电商行业和百草味高增长+红枣业务扭亏_12页_870kb

文档总结

核心内容概述

本文档对好想你与百草味的业务发展趋势、合作成效及未来前景进行了详细分析，重点探讨了零食电商行业的增长潜力、品类扩张的重要性，以及两家公司在品牌、营销、渠道、供应链等方面的优势。同时，给出了盈利预测与估值建议，并提示了相关风险。

主要观点

1. 零食电商高增长，品类扩张是发展方向

• 行业背景：休闲食品市场规模持续扩大，2016年达1082亿元，坚果类作为细分品类增长尤为显著，占休闲食品比重约22%，增速达8.5%。
• 电商推动：中国网购市场交易规模迅速增长，电商为零食行业提供新机遇，尤其是高端坚果因其健康属性和消费升级趋势而受到青睐。
• 引流与利润：坚果类因价格透明、毛利率下降，逐渐成为引流产品，企业盈利需依赖其他品类如果干、肉脯等。
• 未来趋势：深加工和产业链延伸将成为行业竞争的关键，提升产品附加值和品牌控制力。

2. 好想你趋势向好，百草味具备持续扩张能力

• 好想你：剥离商超渠道后，由什佰互联运营，实现扭亏；专卖店数量已处于底部，未来将逐步扩张；电商渠道与百草味资源共享，效率提升。
• 百草味：作为坚果行业第二大品牌，拥有强大的品牌影响力、营销能力、物流网络和海外采购优势；2016年收入约22亿元，预计2017年收入增长30%至30亿元。
• 业绩表现：1Q17好想你并表后实现收入增长300%，净利增长208%-258%；百草味收入增长30%-40%，尽管春节提前影响增速，全年仍有望保持36%增长。

3. 好想你与百草味合作成效显著，协同潜力巨大

• 合作成果：双方合作推出“抱抱果”等新品，上市首月销售额超千万，验证了“生产+营销”协同模式的有效性。
• 协同效应：未来将在产品品类、品牌形象、渠道互补、产业链整合等方面进一步深化合作，提升整体竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2016-2018年好想你收入分别为9.5亿、10.0亿、11.1亿元，增长分别为-15%、6%、11%；百草味收入分别为22亿、30亿、36亿元，增速分别为75%、36%、20%。
• 估值分析：采用PS估值法，17年公司PS为1.8倍，显著低估；好想你按2倍PS估值，市值约20亿；百草味按2.5倍PS估值，市值约75亿，总合理市值约95亿。当前市值72亿，仍有30%以上增长空间。

关键信息

合作模式与协同效应

• 好想你与百草味的合作模式为“生产+营销”，有效提升了产品市场表现和运营效率。
• 合作后双方在供应链、渠道、品牌等方面形成互补，协同潜力巨大。

业务转型与增长驱动

• 好想你剥离商超渠道，专注卖场店与电商，经营状况逐步改善。
• 百草味通过产品结构优化、入仓模式提升、仓储自动化等手段实现持续增长。

估值与投资建议

• 当前市值显著低于合理估值，具备投资价值。
• 首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6个月个股表现优于大盘。

风险提示

• 专卖店升级进度低于预期
• 与百草味合作的协同效果低于预期
• 原料价格上涨
• 食品安全事件

总结

好想你与百草味在零食电商行业展现出强劲增长潜力，尤其在高端坚果和品类扩张方面表现突出。双方合作已初见成效，未来协同发展将带来更大收益。尽管当前市值偏低，但基于行业趋势和企业优势，合理估值空间较大，投资价值显著。同时，需关注潜在风险因素，如渠道扩张、合作协同、成本控制及食品安全等。