20160318-东兴证券-好想你-002582.SZ-深度报告_好想你_尝百草__24页_1mb

好想你“尝百草”深度报告总结

核心内容

好想你（002582）是一家以红枣及其深加工产品为主营业务的龙头企业，于2016年开启深度转型。面对礼品市场受反腐影响收入增速下滑，公司积极调整战略，从单一产品向多元化产品发展，从传统专卖店渠道向商超、电商等多渠道并举转型，以增强市场竞争力并降低经营风险。

主要观点

• 渠道转型：好想你自2013年起逐步从以专卖店为主的渠道模式向商超、电商等多元化渠道转型，提升销售网络覆盖面和效率，降低单一渠道依赖。
• 产品多元化：通过收购百草味，公司实现从红枣向坚果、蜜饯、糕点、肉干等多品类产品的转型，形成多品类产品矩阵，增强市场护城河。
• 盈利增长预期：预计2016年-2017年公司收入分别为32.36亿元、39.65亿元，同比增长184.20%、22.53%；净利润分别为2.58亿元、3.45亿元，同比增长36.19%、33.80%。
• 估值分析：采用市销率（PS）估值法，给予公司2016年3倍PS估值，对应市值近百亿元，较当前股价尚有约27%的上涨空间。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：红枣及其深加工产品。
• 生产基地：河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏。
• 股东结构：实际控制人为石聚彬，持股37.42%；前十大股东中，管理层占52.19%，员工持股计划占总股本的7.08%。

2. 红枣行业发展现状

• 市场结构：红枣市场以原枣为主（占比约82%），深加工产品占比低（约7.3%），但增长迅速。
• 种植面积：2008-2012年，红枣种植面积年均复合增长9.4%。
• 行业集中度：红枣行业集中度较低，好想你市场占有率不足2%；深加工领域集中度也较低，CR5不足30%。

3. 渠道转型

• 专卖店：2012年达到2217家，2014年减少至约1400家，通过优化升级和淘汰策略，提升门店业绩。
• 商超渠道：2013年中期铺货1440家，2015年中期铺货近2000家，年均增长约300家，商超渠道收入年均翻倍增长。
• 电商渠道：2013年成立树上粮仓，布局天猫、京东等平台，2014年“双十一”销售额达1.2亿元。
• 流通渠道：推出“千年胡杨枣”，但目前尚未重点发展，未来或在商超和电商成熟后发力。

4. 并购百草味

• 收购情况：2016年拟以9.6亿元收购百草味母公司杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。
• 百草味概况：成立于2003年，主营坚果、蜜饯、糕点等产品，2015年收入约10.6亿元，2016年预计突破19亿元。
• 渠道协同：百草味强大的电商渠道将为好想你提供电商支持，助力其电商渠道发展。
• 产品协同：百草味的多品类产品矩阵与好想你的红枣产品形成互补，增强整体竞争力。

5. 盈利预测

• 公司收入预测：
  • 2016年：32.36亿元（同比增长184.20%）
  • 2017年：39.65亿元（同比增长22.53%）
• 公司净利润预测：
  • 2016年：2.58亿元（同比增长36.19%）
  • 2017年：3.45亿元（同比增长33.80%）
• 百草味收入预测：
  • 2016年：19.16亿元
  • 2017年：25.18亿元
  • 2018年：30.41亿元
• 百草味净利润预测：
  • 2016年：0.82亿元
  • 2017年：1.07亿元
  • 2018年：1.45亿元

6. 智慧门店项目

• 项目内容：拟募集3.6亿元用于建设智慧门店，包括270家红枣旗舰店和635家O2O移动专卖店。
• 盈利预测：
  • 2016年智慧门店年收入7.72亿元，净利润0.46亿元，净利率5.78%。
  • 预计智慧门店将有效打通线上线下体系，提升消费者体验和公司盈利能力。

7. 投资评级

• 评级：首次给予“强烈推荐”评级。
• 估值方法：采用市销率（PS）估值法，给予公司2016年3倍PS估值，对应市值近百亿元。
• 股价空间：较2016年3月17日收盘价尚有约26.56%的上涨空间。

结论

好想你通过渠道和产品多元化转型，逐步摆脱礼品市场依赖，提升市场竞争力。收购百草味将进一步增强其在电商和坚果领域的布局，形成多品类、多渠道的产品和销售体系。随着收入和利润的快速增长，公司估值有望提升，具备良好的投资潜力。