20160229-兴业证券-好想你-002582.SZ-收购百草味_打造零食电商第一股_29页_2mb

好想你 (002582) 证券研究报告总结

核心内容

好想你于2016年通过收购百草味母公司——杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，打造零食电商第一股。该交易通过股权+现金的方式完成，交易总金额为9.6亿元，标志着公司从传统线下渠道向O2O模式转型的重要一步。

主要观点

• 行业背景：休闲食品行业近十年复合增长率达16.7%，线上零食市场在2012-2014年间年复合增长率超过200%，线上品牌集中度高且形成龙头。
• 线上与线下协同：好想你与百草味在产品和渠道上具有明显的协同效应，前者擅长高毛利产品生产，后者拥有1500万会员及强大的线上营销能力，双方结合后有望形成爆款大单品，提升整体盈利能力。
• O2O转型：线上品牌面临价格战和利润率下降，线下品牌则因租金上涨等成本问题导致利润空间受限，因此，线上与线下结合的O2O模式成为行业转型方向。
• 盈利预测：重组后，预计好想你2015-2017年收入分别为11.7亿、14.3亿和17.9亿；百草味收入分别为12.6亿、20亿和25.2亿。按照合理估值，重组后公司目标总市值为88亿元，考虑协同效应，估值仍有提升空间。
• 估值逻辑：好想你给予16年20倍估值，合理市值28亿元；百草味给予3倍PS估值，合理市值60亿元；两者协同后，估值有望进一步提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：22.87元
• 总股本：147.60百万股
• 流通股本：95.14百万股
• 总市值：3375.61百万元
• 流通市值：2175.94百万元
• 净资产：1410.85百万元
• 总资产：2508.46百万元
• 每股净资产：9.56元

财务指标

• 2014年营业收入：973百万元，同比增长7.2%
• 2015年预计净利润：36百万元，同比增长-33.2%
• 2016年预计营业收入：3431百万元，同比增长193.4%
• 2016年预计净利润：112百万元，同比增长212.4%
• 2017年预计营业收入：4307百万元，同比增长25.5%
• 2017年预计净利润：151百万元，同比增长34.8%

交易细节

• 好想你以16.11元/股的价格发行5065万股，总价值8.16亿元，现金支付1.44亿元，合计9.6亿元收购郝姆斯。
• 向管理层、员工及战略投资者定增募集配套资金，总额不超过5959万股。
• 交易后，郝姆斯原股东持股比例下降，好想你股权结构进一步优化。

风险提示

• 整合进度低于预期，存在管理及文化磨合问题。
• 零食行业竞争加剧，可能引发价格战。

盈利预测与投资建议

• 好想你15-17年收入分别为11.7亿、14.3亿和17.9亿。
• 百草味15-17年收入分别为12.6亿、20亿和25.2亿。
• 好想你16年合理市值28亿，百草味16年合理市值60亿，合计88亿。
• 调整至“买入”评级，认为其估值有望进一步提升。

附录

• 图表说明：报告中包含多张图表，涵盖行业增长趋势、各品牌运营模式、市场占有率、销售费用率、毛利率变化等，均反映零食行业及好想你与百草味的协同效应。
• 附表：包括资产负债表、现金流量表等财务信息，用于支持盈利预测和估值分析。

总结

好想你通过收购百草味，实现了线上与线下的全渠道布局，有助于提升整体盈利能力与市场竞争力。此次交易定价较低，业绩承诺较高，有利于提升公司估值。随着O2O模式的推进，公司有望在零食电商领域占据更大市场份额。