20160725-国金证券-好想你-002582.SZ-好想你原料+百草味线上渠道_助力高增长_11页_826kb

好想你收购百草味分析总结

核心内容

好想你（002582.SZ）是一家食品行业公司，主要业务包括枣类及休闲食品。公司通过并购百草味，实现了在零食电商领域的跨越式发展。交易通过发行股份和支付现金的方式完成，同时募集配套资金以支持并购后的业务整合和渠道拓展。

主要观点

• 并购百草味：好想你于2016年2月发布重大资产重组公告，拟通过发行股份收购百草味母公司100%股权，交易价格为9.6亿元。其中，85%通过发行股份支付，共5,065万股，每股16.11元，总计8.16亿元；15%现金支付，共计1.44亿元。
• 交易结构：配套融资总额不超过9.6亿元，用于支付现金、补充营运资金、建设智慧门店和支付中介费用。员工持股计划作为重要组成部分，募集上限为13.9亿元，参与人数不超过290人。
• 股权结构变化：交易完成后，社会公众持股比例为28.53%，公司实际控制人未变。好想你董事长持股30.59%，员工持股3.34%，百草味原股东持股19.64%。
• 百草味业务优势：百草味作为零食电商龙头，2013-2015年收入分别达2.29亿元、6.12亿元、12.61亿元，增速分别为167%、107%。2015年实现盈利，预计2016年收入24亿元，净利润0.56亿元，2017年收入34亿元，净利润0.88亿元，2018年收入44.2亿元，净利润1.5亿元。
• 发展战略：通过强强联合，百草味利用好想你的枣类原料和自身的核桃原料优势，开发深加工零食新品，以提升毛利和品牌影响力。同时，拓展入仓渠道，计划2016年入仓比例达30%，预计年贡献收入10亿元，净利率保持在10%左右。
• 盈利预期：好想你主体预计2016-2018年收入分别为12.5亿、14.1亿、15.6亿，净利润分别为4,000万、4,400万、5,000万。百草味预计2016-2018年总利润分别为5,600万、8,800万、1.5亿，总利润分别为9,600万、13,200万。综合估值目标市值91亿，合理股价36元/股。
• 行业比较：好想你主体估值采用P/S 2.5X，目标市值31亿；百草味采用P/S 2.5X，对应市值60亿。整体估值为91亿，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：36.43元
• 已上市流通A股：92.60百万股
• 总市值：5,377.07百万元
• 年内股价最高最低：40.21元 / 14.29元
• 沪深300指数：3230.89
• 深证成指：10718.36

经营分析

• 差异化经营：百草味计划推出枣生核和肉铺两大战略性单品，以提高毛利。
• 渠道拓展：2015年B2C模式占比约78.5%，入仓模式占比约19.9%，计划2016年入仓比例达30%。
• 线上盈利优势：线上坚果价格比线下便宜10%-20%，毛利率控制在30%以内，物流成本随着规模效应下降。

估值预测

• 好想你主体：2016-2018年收入分别为12.5亿、14.1亿、15.6亿，EPS分别为0.27元、0.30元、0.34元。
• 百草味：2016-2018年收入分别为24亿、34亿、44.2亿，净利润分别为0.56亿、0.88亿、1.5亿。
• 综合估值：目标市值91亿，合理股价36元/股，给予“买入”评级。

财务指标

• 收入增速：好想你主体2016-2018年增速分别为12.7%、12.1%、11.1%。
• 净利率：好想你主体2016-2018年净利率分别为3.2%、3.1%、3.2%。
• EPS预测：2016年EPS为0.37元，2017年EPS为0.51元。

附录

财务预测（好想你主体）

• 损益表：2016-2018年收入分别为1,254百万、1,406百万、1,562百万；净利润分别为40百万、44百万、50百万。
• 现金流量表：2016-2018年经营活动现金净流分别为-3百万、45百万、66百万。
• 资产负债表：2016-2018年资产总计分别为2,519百万、2,739百万、2,936百万。

估值与评级

• 长期竞争力评级：高于行业均值。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标市值91亿，合理股价36元/股。

说明

• 长期竞争力评级：基于企业基本面，评估未来两年后公司竞争力与行业均值的对比。
• P/S估值：行业平均P/S为3.4X，好想你主体采用2.5X估值，百草味也采用2.5X估值。
• 投资评级说明：买入为预期未来6-12个月内上涨15%以上，增持为5%-15%，中性为-5%至5%，减持为下跌5%以上。

以上总结涵盖了好想你收购百草味的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解公司现状及未来发展方向。