20180826-招商证券-好想你-002582.SZ-百草味引领行业增长_期待盈利释放_6页_922kb

好想你（002582.SZ）审慎推荐-A 总结

核心内容

好想你（002582.SZ）作为一家以零食电商为核心业务的企业，其业绩表现和业务结构受到重点关注。当前股价为9.87元，目标估值未明确。根据2018年中报数据，公司上半年实现收入26.26亿元，同比增长35.1%，归母净利润1.03亿元，同比增长50.3%。尽管第二季度因本部业务亏损导致整体净利润亏损，但百草味业务表现亮眼，收入增速继续领先行业。

主要观点

• 百草味业务增长显著：百草味在2018年1-2季度实现收入20.9亿元，同比增长40.6%，净利率达4.9%，显示出良好的盈利能力和增长潜力。
• 本部业务承压：好想你本部在18Q2略有亏损，主要受商超渠道拖累，但公司正在推进产品结构转型和门店模式优化，未来有望改善。
• 行业盈利释放趋势明显：零食电商行业进入盈利释放阶段，百草味预计在未来1-2年维持约5%的净利率水平，成为行业盈利的代表。
• 公司估值处于合理区间：当前PE和PB估值较低，体现出一定的安全边际，尤其在股价超跌背景下，具备一定的投资价值。

关键信息

财务数据概览

• 2018年中报：
  • 营业收入：26.26亿元，同比增长35.1%
  • 归母净利润：1.03亿元，同比增长50.3%
  • 18Q2营业收入：8.35亿元，同比增长29.9%
  • 18Q2归母净利润：亏损1700万元，略低于市场预期
• 主要股东：
  • 石聚彬持股30.59%
• 财务指标：
  • 毛利率：25.6%
  • 营业费用率：23.1%
  • 管理费用率：4.8%
  • ROE（TTM）：4.2%
  • 资产负债率：29.9%
  • 每股净资产（MRQ）：6.5元

预测数据

• 2018E：
  • 百草味收入：39.65亿元，同比增长28.8%
  • 好想你收入：10.45亿元，同比增长5.3%
  • 合计收入：50.1亿元，同比增长23.1%
• 2019E：
  • 百草味收入：49.52亿元，同比增长24.9%
  • 好想你收入：10.95亿元，同比增长4.8%
  • 合计收入：60.47亿元，同比增长20.7%
• 2020E：
  • 百草味收入：58.98亿元，同比增长19.1%
  • 好想你收入：11.61亿元，同比增长6.1%
  • 合计收入：70.6亿元，同比增长16.7%

财务比率

• PE：2018E为26.1，2019E为17.2，2020E为13.5
• PB：2018E为1.5，2019E为1.4，2020E为1.3
• ROE：2018E为5.7%，2019E为8.1%，2020E为9.5%
• ROIC：2018E为5.5%，2019E为7.6%，2020E为9.0%
• 净利率：2018E为3.9%，2019E为4.9%，2020E为5.4%

投资建议

• 评级：暂维持“审慎推荐-A”
• 理由：
  • 百草味业务持续增长，盈利能力提升
  • 公司整体估值处于合理区间，具备超跌反弹潜力
  • 本部业务正在优化，未来有望改善
• 风险提示：
  • 新品推广不及预期
  • 电商竞争加剧

结论

好想你作为零食电商行业的代表企业，其百草味业务表现突出，收入增速领先行业，盈利释放趋势明显。尽管本部业务在短期内面临挑战，但公司正在积极优化产品和渠道结构。当前估值较低，具备一定的投资价值，建议关注其超跌带来的收益空间。