20160805-广发证券-腾达建设-600512.SH-深度报告_进军轨道交通市场_PPP有望助收入高增长_24页_1mb

腾达建设（600512.SH）深度报告总结

核心内容

腾达建设（600512.SH）正在积极转型，从传统地产业务向轨道交通及城市综合体业务拓展，并通过设立产业投资基金探索氢能源等新兴领域。公司2016年订单增长迅速，预计全年订单金额将大幅上升，主要得益于PPP模式的推广和轨道交通项目的增加。

主要观点

• 轨道交通前景广阔：随着“十三五”规划的推进，PPP模式在基础设施建设中的应用日益广泛，为腾达建设的轨道交通项目带来显著增长机会。
• 订单增长迅速：截至2016年8月5日，公司2016年订单金额达81.43亿元，是2015年全年新增订单的153.48%，其中PPP项目订单增长138.23%。
• 城市综合体项目：公司凭借在昆明鑫都韵城、台州汇鑫广场等项目经验，拓展城市综合体业务，预计台州腾达中心项目建成后可实现销售收入45.08亿元，税后利润9.48亿元。
• 产业基金布局：公司联合上海磐石设立大消费产业基金，并拟设立氢产业发展基金，以拓展新经济领域。
• 财务改善：公司资产负债率稳中有降，2016年一季度收现比达到1.39，为五年来新高，显示公司回款能力增强。
• 投资价值显现：公司净利率有望提升，未来EPS预计分别为0.10、0.18、0.28元，维持“买入”评级。

关键信息

一、股权结构与定增

• 公司2016年6月28日获得证监会核准，非公开发行股票不超过25.5亿元，主要用于台州腾达中心项目建设及补充流动资金。
• 叶林富拟认购2.7亿元，定增后其持股比例将提升至8.32%。
• 公司股权结构较为分散，控制人叶林富及一致行为人合计持股11.24%，成为实际控制人。

二、轨道交通与PPP项目

• 市场增长：浙江“十三五”期间交通基建投资约1.2万亿元，年均增长14.87%，其中轨道交通项目占60%以上。
• PPP项目订单：公司2016年订单中，PPP项目占比高达91.8%，其中台州湾大桥及接线工程、路桥区旧城板块项目为主要项目，预计为公司贡献每年2亿元毛利。
• 施工能力：公司拥有市政公用工程施工总承包特级资质、城市轨道交通工程专业承包资质等，具备承接大型PPP项目的能力。

三、城市综合体发展

• 腾达中心项目：预计建成后实现销售收入45.08亿元，税后利润9.48亿元，投资净利润率37.46%。
• 销售情况：台州汇鑫商务广场项目预售比例达75%，销售表现良好，为公司积累城市综合体运营经验。
• 政策支持：台州房地产政策宽松，购房补贴等措施有助于推动腾达中心销售。

四、产业投资基金

• 大消费产业基金：公司联合上海磐石设立产业基金，布局大消费与新经济领域，基金规模不超过4亿元。
• 氢产业发展基金：公司拟设立氢产业发展基金，首轮募资目标为100亿元，布局氢能产业链上下游，展现公司多元化发展策略。

五、行业净利率改善空间

• 建筑行业净利率较低，但通过精细化管理可显著提升。
• 公司通过承接PPP项目和城市综合体项目，有望提升整体盈利能力。

六、投资建议

• 未来业务重心：存量地产业务将逐步退出，PPP和轨道交通项目将成为公司新业务增长点。
• 盈利预测：预计2016至2018年公司EPS分别为0.10、0.18、0.28元，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内投资下行、地产销售不及预期、定增实施延迟。

盈利预测

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

腾达建设正在积极转型，从传统地产业务向轨道交通及城市综合体业务发展，并通过设立产业投资基金布局氢能源等新兴领域。公司2016年订单增长显著，PPP模式和轨道交通项目为公司带来新的增长点。尽管地产销售表现不佳，但公司通过定增和PPP项目提升财务安全性和业务增长潜力，未来盈利前景良好。公司维持“买入”评级，但需关注国内投资下行、地产销售不及预期及定增实施延迟等风险。