20160920-广发证券-轨道交通行业专题研究_PPP模式_为万亿城市轨道交通项目保驾护航_13页_916kb

轨道交通行业专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于城市轨道交通项目在PPP模式下的发展现状与前景，分析其投资规模、签约情况、主要模式及对相关产业链的影响。报告指出，随着城市化进程加快，轨道交通建设成为国家基础设施投资的重要组成部分，而PPP模式作为投融资创新的重要手段，正在发挥关键作用。

主要观点

• PPP模式的重要性：PPP模式为城市轨道交通建设提供了重要资金支持，尤其在投资回收周期长、建设成本高的背景下，成为政府吸引社会资本的有效方式。
• 投资规模庞大：截至2016年，发改委已推介三批共1233个PPP项目，总投资金额达2.14万亿元。其中，城市轨道交通项目共计61个，总投资金额超1万亿元，占三批PPP项目总金额的15.87%。
• 签约率较高：首批轨道交通PPP项目签约率超过70%，远高于整体PPP项目的平均签约率，显示出轨交项目在社会资本中的吸引力。
• 城市分布不均：城市轨道交通PPP项目主要集中在一二线城市，尤其是北京、天津、上海、广州、深圳等大城市，其中北京项目数量最多，投资金额最高。
• 投资回报稳定：轨道交通项目具有长周期、高收益、稳定现金流的特点，尤其受到保险资金的青睐，成为其配置资产的重要选择。
• 模式多样化：国内外轨道交通PPP项目采用多种模式，如DBFO、股权融资、委托运营、AB资产分割+BOT等，其中国内多采用AB资产分割+BOT模式，将建设分为政府和企业共同承担。

关键信息

项目概况

• 项目数量与金额：三批PPP项目中共有61个轨道交通项目，总投资金额超过1万亿元。
• 地区分布：
  • 华东地区（21个项目，3283.43亿元）
  • 华北地区（15个项目，4269.72亿元）
  • 西南地区（10个项目，1000亿元）
  • 其他地区（11个项目，约1000亿元）
• 城市类型分布：
  • 一线城市（北京7个，广州1个，天津6个）
  • 二线城市（8个强，9个中）
  • 三线城市（10个）
  • 四线城市（13个）

投资特征

• 单体投资高：一线城市单个项目平均投资330亿元，二线城市平均195亿元，三线城市平均110亿元，四线城市平均38亿元。
• 每公里投资：
  • 一线城市：8.34亿元/公里
  • 二线城市：6.35亿元/公里
  • 三线城市：3.2亿元/公里
  • 四线城市：1.39亿元/公里

签约情况

• 首批签约情况：12个项目，投资金额17亿元，签约率超70%。
• 第二批签约情况：4个项目，投资金额18亿元，签约率较低。
• 整体签约金额：3477.61亿元，占已签约PPP项目总金额的38.75%。

资金来源

• 保险资金参与：9月2日，中国太平保险集团首次参股呼市1号线PPP项目，标志着保险资金正式进入轨交领域。
• 保险资金配置：自2006年起，保险资金通过债权和股权投资计划，累计投入约8938亿元，其中轨道交通类项目占较大比重。

投资建议

• 受益企业：
  • 核心零部件企业：康尼机电（车门）、鼎汉技术（车载电源、空调、轨交屏蔽门）、永贵电器（连接器）
  • 地域性制造商：明泰铝业（中原地区车体制造）、华伍股份（制动系统国产化突破）

风险提示

1. 城市轨交建设进度低于预期
2. 核电零部件国产化进度缓慢
3. 宏观经济波动风险

行业发展趋势

• 三年行动计划：2016-2018年，国家拟推进303个交通基建项目，其中城市轨道交通项目是重点。
• 新增里程目标：未来三年新增城市轨道交通规划里程达2385公里，投资金额约1.6万亿元。
• 建设高峰期：2016年和2017年为建设高峰期，新增里程增长显著，远超前四年总和。

总结

城市轨道交通作为国家重点支持的基础设施之一，其建设规模和投资金额持续扩大。PPP模式在轨交项目中发挥了重要作用，不仅缓解了政府财政压力，也吸引了保险资金等长期资本的参与。随着未来三年规划的推进，轨道交通核心零部件及设备制造企业将面临良好的发展机遇。然而，项目建设进度、技术国产化速度及宏观经济波动仍是主要风险因素。