20160920-广发证券-轨道交通行业专题研究：PPP模式：为万亿城市轨道交通项目保驾护航_14页_1mb

城市轨道交通PPP模式专题研究总结

核心内容

城市轨道交通作为重要的基础设施项目，其建设周期长、投资规模大、运营要求高，是PPP模式推广的重点领域之一。发改委已分三批向社会公开推介PPP项目，其中城市轨道交通项目数量虽不多，但单体投资规模巨大，总计投资金额超过1万亿元，占三批项目总体投资金额的15.87%。

主要观点

• PPP模式的重要性：PPP模式为城市轨道交通建设提供了重要的资金来源，有助于缓解政府财政压力，同时吸引社会资本参与，推动项目顺利实施。
• 投资规模与建设速度：未来三年我国新增城市轨道交通规划里程达2,385公里，涉及103个项目，投资额高达1.6万亿元。2016年和2017年将是建设高峰期。
• 区域分布：城市轨道交通PPP项目主要集中在一二线城市，其中北京、天津、上海、广州等城市项目较多。华东、华北地区投资金额居前。
• 运营与融资模式：轨交PPP项目采用AB资产分割+BOT模式为主，部分项目采用委托运营模式。保险资金等长期资本对轨交PPP项目表现出浓厚兴趣，呼市1号线成为险资入股轨交PPP项目的首例。

关键信息

项目数据

• 三批PPP项目总计：1,233个项目，总投资2.14万亿元。
• 轨交项目数量与金额：
  • 第一批：17个项目，投资4,312亿元。
  • 第二批：18个项目，投资3,774.16亿元。
  • 第三批：22个项目，投资2,025亿元。
  • 总计：10,111亿元，占三批项目总额的15.87%。
• 已签约情况：
  • 第一批已签约12个项目，第二批已签约4个项目，总计16个项目。
  • 已签约金额3,477.61亿元，占已签约总额的38.75%。
• 投资金额分布：
  • 华北地区：4,269.72亿元，其中北京2,794亿元，天津1,328亿元。
  • 华东地区：3,283.43亿元，其中浙江1,405亿元，福建845亿元，安徽576.35亿元。

城市类型与投资

• 城市类型分布：
  • 一线城市：北京7个，广州1个，天津6个。
  • 二线城市：8个强、9个中、3个弱。
  • 三线城市：10个。
  • 四线城市：13个。
• 平均投资：
  • 一线城市：单项目约330亿元，每公里约8.34亿元。
  • 二线城市：单项目约195亿元，每公里约6.35亿元。
  • 三线城市：单项目约110亿元，每公里约3.2亿元。
  • 四线城市：单项目约38亿元，每公里约1.39亿元。

PPP模式特点

• 建设与运营难点：
  1. 投资额巨大，回收周期长，运营成本高。
  2. 工期紧张，工程质量要求高。
  3. 运营管理水平要求高，需严格的安全与管理体系。
• PPP模式优势：
  • 引入社会资本，缓解政府财政压力。
  • 资本市场吸引力强，尤其适合保险资金等长期资本。
  • 提升项目实施效率和运营质量。

国内外PPP模式案例

• 海外案例：
  • 伦敦地铁：DBFO模式，基础设施公司负责不同类别的维护和修复。
  • 香港地铁：股权融资，政府与企业共同出资，重视沿线商业物业开发。
  • 新加坡地铁：委托运营，政府投资建设，企业负责运营和资源开发。
  • 曼谷地下蓝线：资产分割+特许经营，政府负责A资产，社会资本负责B资产。
• 国内案例：
  • 北京地铁4号线：采用AB资产分割+BOT模式，由京港地铁负责运营。
  • 深圳地铁4号线2期：BOT+沿线物业开发，由港铁（深圳）公司负责。
  • 杭州地铁1号线：AB资产分割+BOT模式，由杭港地铁负责。

投资建议

• 受益企业：
  • 核心零部件企业：康尼机电（车门）、鼎汉技术（车载电源、空调、轨交屏蔽门）、永贵电器（连接器）。
  • 地域性城轨零部件制造商：明泰铝业（中原地区车体制造）。
  • 国产化突破企业：华伍股份（制动系统）。

风险提示

• 城市轨交建设进度低于预期。
• 核电零部件国产化进度缓慢。
• 宏观经济波动风险。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：
  • 刘芷君：S0260514030001，邮箱：liuzhijun@gf.com.cn。
  • 罗立波：S0260513050002，邮箱：luolibo@gf.com.cn。
• 联系方式：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮编510620。
  • 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮编518000。
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045。
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮编200120。

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