20160516-上海证券-固定收益研究晨报_经济好转预期下降_短期交易价值显现_28页_636kb

债市分析报告总结（2016年05月16日）

核心内容

1. 流动性分析

• 货币市场利率：上周五货币市场利率涨跌互现，同业拆借7天和21天分别下行6.54BP和27.00BP，而1天和14天分别上行0.40BP和11.86BP。
• 逆回购操作：上周央行进行了2500亿逆回购操作，而有3600亿逆回购到期，全周净回笼1100亿元，连续三周实现净回笼。
• 流动性趋势：尽管有大量逆回购到期，央行对冲力度下降，但资金面仍保持平稳，流动性持续向好。
• 风险提示：需关注即将到来的缴税和MLF到期对资金面的影响，但预计影响不大，央行仍会积极采用工具稳定资金面。

2. 利率债分析

• 收益率变化：国债收益率曲线小幅波动1BP以内，政策性金融债曲线涨跌互现，国开债曲线整体上行1-2BP。
• 具体数据：3年期国债下行1BP至2.52%，5年期稳定在2.7%，7年期和10年期分别上行1BP至2.9%和2.91%。
• 经济数据：4月信贷、货币及M2增速全面回落，工业、投资和消费数据也无一幸免，仅房地产数据保持增长。
• 债市展望：经济好转预期进一步下降，债市修复行情或将延续，短期交易价值凸显。
• 市场分化：金融债领跌，国债表现较弱，金融债或有更大下降空间。
• 建议：投资者在追逐交易机会时应保持理性，避免过度乐观。

3. 信用债市场

• 成交情况：上周五交易所竞价交易总成交额约38亿元，较前日明显缩量。
• 收益率变化：高等级公司债收益率平均下行约2BP，中低等级公司债收益率平均上行约3BP。
• 中债曲线：中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行3BP至2.76%，6M稳定于2.86%；3年期下行3BP至3.23%，5年期上行约1BP至3.54%。
• 风险因素：煤炭等产能过剩行业经营压力增大，信用债到期量增加，信用风险不减。
• 建议：投资者应选择高资质信用债进行配置，避免“踩雷”。

主要观点

• 经济形势：4月数据符合L型经济走势，经济仍处于底部徘徊和有限复苏阶段。
• 债市表现：利率债收益率小幅波动，信用债市场调整压力存在，需谨慎选择。
• 流动性预期：尽管逆回购操作规模缩窄，但资金面仍保持平稳，流动性持续向好。
• 政策工具：央行将继续积极采用多种工具应对资金面波动，维持稳定。

关键信息

• 央行操作：上周央行共计进行2500亿逆回购操作，净回笼1100亿元。
• 利率债表现：国债收益率曲线小幅波动，国开债曲线整体上行。
• 信用债风险：信用债市场面临违约、流动性及高杠杆风险，建议投资者选择高资质债券。
• 市场动态：14山水MTN002事件引发关注，招行否认虚假公告，要求山水水泥澄清。
• 信用评级：联合资信将贵州金元集团股份有限公司列入下调信用评级观察名单。
• 企业债事件：乐视否认强制员工购买手机，但存在库存问题。
• 公司管理问题：华孚色纺四年被罚18次，公司内控和治理存在缺陷。

债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 同业拆借：5月13日成交516笔，总计4654.54亿元，加权利率2.1142%。
• 质押式回购：成交5804笔，总计24682.01亿元，加权利率2.0673%。
• 买断式回购：成交1381笔，总计1360.72亿元，加权利率2.5023%。
• 现券买卖：成交5283笔，总计4769.76亿元，较昨日增加240.92亿元。

2. 银行间债券成交概览

• 结算总量：5月13日结算25458.91亿元，较上一日减少0.21%。
• 交易结算笔数：8929笔。
• 回购利率：7天回购利率下行3.9BP至2.395%，14天回购利率上行1.5BP至2.719%。

3. 交易所债券成交概览

• 上交所：当日成交8357.84亿元，现券成交33.59亿元，回购交易规模8324.25亿元。
• 深交所：当日成交471.96亿元，现券成交7.66亿元，回购交易规模464.31亿元。

风险提示

• 14山水MTN002事件：招行否认虚假公告，要求山水水泥澄清。
• 贵州金元信用评级下调：联合资信将其列入下调信用评级观察名单。
• 乐视员工购买手机事件：乐视否认强制购买，但存在库存问题。
• 华孚色纺管理问题：多次被罚，公司内控和治理存在缺陷。

央行动态

• 无：未提及央行近期操作动态。

市场公告

• 无：未提及市场公告。

今日发行

银行间市场

上交所

深交所

近期上市

总结

• 流动性：整体保持平稳，央行积极对冲资金面波动。
• 利率债：收益率小幅波动，经济预期疲软，债市修复行情延续。
• 信用债：调整压力存在，建议选择高资质债券，避免违约风险。
• 市场动态：部分企业面临信用风险，需关注相关事件对市场的影响。
• 发行信息：近期有多只债券发行，涉及地方政府债、金融债、短期融资券等。