煤炭行业2019年中期投资策略：基本面稳健，低价买入优质类成长公司-20190626-信达证券-28页_1mb

煤炭行业2019年中期投资策略总结

核心观点

• 煤炭行业基本面稳健，具备系统性修复潜力。
• 煤价有望维持高位，以支持去杠杆目标的实现。
• 当前煤炭板块估值偏低，具备投资价值。
• 行业集中度提升，供给可控性增强，需求端将逐步恢复。

行业概况

供给端分析

• 集中度提升：供给侧改革后，煤炭行业集中度逐步提升，主要体现在产量向大型煤矿和主产区（晋陕蒙新）集中。
• 产量变化：2019年1-5月全国原煤产量增长0.9%，其中非主产区省份产量持续衰减。
• 产能结构调整：2019年结构性去产能继续开展，重点清理“僵尸企业”、退出落后和不安全煤矿，以及不符合环保、质量要求的煤矿。
• 新建煤矿门槛提高：新建煤矿大型化，使得准入门槛提高，大型煤炭企业将主导产能扩张。
• 库存与价格：国有重点煤矿库存处于历史低位，重点电厂库存上升，导致坑口煤价异常坚挺甚至上扬。

需求端分析

• 火电需求恢复：由于水电受厄尔尼诺影响，下半年火电发电量增速有望恢复，带动煤炭消费需求。
• 电力消费结构变化：三产和城乡居民用电量占比提升，电力消费韧性增强，周期性波动减弱。
• 新能源占比提升：风电、太阳能、核电发电量增速稳中有降，但整体仍高于总发电量增速，其占比将逐步上升。
• 用电增长支撑：尽管经济下行压力存在，但逆周期政策和结构调整将支撑用电增长，不会出现大幅失速下滑。

价格预测

• 煤价走势：2019年下半年煤价有望维持高位，均价环比持平。
• 去杠杆背景：煤炭企业负债率需降至70%以下，预计需要3年时间，煤价需维持高位以支撑去杠杆目标。
• 价格支撑因素：供给可控性增强、需求稳健、库存低位、政策支持等。

投资策略

估值与安全边际

• 当前煤炭板块PB处于历史绝对低位（1.04倍），28家公司中有16家跌破净资产。
• PE为9.4倍，反映市场对煤炭盈利见顶的预期，但实际基本面稳健，具备价值修复空间。

投资主线

1. 类成长公司：重点关注兖州煤业、陕西煤业，具有内生增长潜力。

   • 兖州煤业：2019-2021年产量预计分别增长700万吨、600万吨和150万吨，同比增速分别为6.61%、5.31%和1.26%。
   • 陕西煤业：2019-2021年产量预计分别增长800万吨、1320万吨和900万吨，同比增速分别为7.40%、11.36%和6.96%。

2. 价值龙头：重点关注中国神华。

   • 业务涵盖煤、电、路、港、航，资源优质，成本低。
   • 电力板块用煤80%来自内部，抗周期能力强。
   • 财务状况良好，经营性净现金流强劲，股息率有望超过5%。

3. 国企改革受益标的：重点关注山西地区的西山煤电、大同煤业等。

   • 山西作为煤炭大省，国企改革政策支持其发展。
   • 西山煤电、大同煤业等具备资产注入预期，受益于行业集中度提升和政策支持。

风险因素

• 宏观经济大幅下滑：可能影响电力需求，进而影响煤炭消费。
• 去产能政策调整：若政策出现明显变化，可能对行业格局产生影响。

行业趋势

• 供给可控性增强：行业集中度提升，大型煤炭企业主导产能扩张和供给调控。
• 需求韧性提升：三产和城乡居民用电增长稳定，电力消费周期性减弱。
• 去杠杆任务持续：煤炭价格需维持高位以支撑企业负债率下降。

数据与图表概览

• 图1：煤炭板块累计涨幅20.56%（截至2019年6月25日）。
• 图2：煤炭板块与上证指数走势基本持平。
• 图3-4：煤炭产量增速收窄，非主产区产量持续衰减。
• 图5-6：固定资产投资回暖，煤炭消费量正增长。
• 图7-8：国有重点煤矿库存低位，重点电厂库存上升。
• 图9-10：港口煤价回调，产地煤价中枢上移。
• 图11-12：国际煤价疲软，石油天然气价格回落。
• 图13-14：港口和产地焦煤价格保持高位。
• 图15-25：煤炭企业资产负债率下降，但总体仍处高位，部分省份偿债压力突出。
• 图26-37：全社会用电量增速回落，但三产及居民用电增长增强韧性。
• 图38-40：煤炭板块PB和PE处于历史低位，反映市场低估。

结论

基于行业基本面稳健、供给可控性增强、需求端具备韧性及当前估值低位，信达证券维持对煤炭行业“看好”评级，建议投资者在当前低位买入优质类成长公司及价值龙头，重点关注兖州煤业、陕西煤业、中国神华、西山煤电和大同煤业等标的。