社会服务行业2019年中期策略：关注细分龙头，优质内生增长推动业绩释放-20190626-山西证券-25页_2mb

社会服务行业2019年中期策略总结

核心内容

社会服务行业在2019年上半年整体上涨22.21%，低于沪深300指数（26.26%）涨幅，SW休闲服务指数排名A股28个行业第11位，市盈率（TTM）为31.8倍，低于历史平均水平（50.25倍）。板块内部分子行业表现分化，旅游综合涨幅最高（28.66%），而餐饮涨幅最小（3.74%）。行业整体呈现结构性机会，细分龙头公司表现优于行业平均水平。

主要观点

1. 免税板块表现亮眼

• 免税行业受政策支持和消费偏好推动，增长稳定，毛利率高于行业平均水平，2018年达到53.09%。
• 中国国旅作为免税龙头，2016年以来净利润增长率均在20%以上，2018年达61.48%，免税业务贡献超40%盈利。
• 免税政策不断优化，如海南离岛免税限额提升至3万元，市内免税店布局加速，如海口、博鳌、北京等，增强消费场景，提升客单价。

2. 酒店行业经营有所下行，但新开店提振信心

• 2018年下半年受宏观经济影响，酒店行业RevPAR增速放缓，但Q1新开店数量和加盟签约表现良好。
• 锦江股份、首旅酒店等龙头企业在优化结构和产品升级的基础上，维持相对稳定增长，预计未来三年仍具备增长潜力。
• 酒店行业面临OCC和ADR双重压力，但通过产品升级和价格调节，有望实现业绩反弹。

3. 自然景区内生动力有限，人工景区快速发展

• 自然景区受门票降价政策影响，盈利能力下降，需逐步摆脱对门票的依赖。
• 人工景区受益于文化旅游消费兴起，复制能力强，尤其是旅游演艺行业，如宋城演艺，2018年营收增长20.57%，预计未来三年营收增速达18%。
• 旅游演艺行业呈现“1+3+N”结构，宋城演艺处于龙头地位，千古情系列贡献最大票房。

4. 出境游增速回暖，总体趋势向好

• 2019Q1出境游人次达4300万，同比增长13.16%，增速较2018Q4提升5.78%。
• 港澳台游受益于交通改善，增长显著；东南亚游在突发事件后逐步恢复。
• 中美贸易摩擦对赴美游客影响较大，但北美路线占比低，影响可控。
• 凯撒旅游因获得东京奥运会相关业务，预计未来业绩将有所改善。

关键信息

重点公司表现

行业趋势

• 免税行业：进入快车道，政策支持、消费回流、市内免税店布局完善，预计未来三年增速15%以上。
• 酒店行业：处于复苏周期，新开店和加盟扩张支撑增长，龙头公司表现稳健。
• 人工景区：受益于文旅融合和消费升级，复制能力强，未来三年增长预期良好。
• 出境游行业：短期受汇率、签证等影响，但中长期增长潜力大，预计未来年均增速6.5%。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 免税政策变化风险
• 酒店行业供需变化风险
• 景区门票下调风险
• 行业增速不及预期风险
• 突发事件或不可控灾害风险

图表概览

• 图1-4：社会服务板块涨跌幅及估值情况
• 图5-6：各子板块涨跌幅与PE对比
• 图7-10：全球及中国奢侈品市场变化趋势与消费渠道
• 图11-12：中免集团免税业务毛利率与酒店RevPAR走势
• 图13-15：酒店ADR、OCC及开店情况
• 图16-19：各景区门票价格与业绩表现
• 图20-22：国内旅游收入与旅游演出票房增长
• 图23-26：旅游演艺分类与票房占比
• 图27-32：出境游人次与目的地增速

总结

2019年社会服务行业整体表现弱于市场，但细分领域如免税、旅游演艺、酒店等具备增长潜力。政策支持、消费升级、龙头公司扩张及市场结构优化是主要驱动力。投资者应关注具备内生增长能力和政策受益的龙头公司，如中国国旅、锦江股份、宋城演艺等，同时警惕宏观经济波动和突发事件对行业的影响。