2019年中期商贸零售行业投资策略：新零售风口减弱，行业回归商业本质-20190626-信达证券-36页_2mb

新零售风口减弱，行业回归商业本质

核心内容概述

2019年中期，商贸零售行业在消费数据回暖、可选消费增速回升的背景下，开始从新零售的热潮回归商业本质。整体来看，行业竞争逐渐转向对供应链效率和商品质量的重视，特别是超市行业的生鲜和熟食品类成为构建核心竞争力的关键。同时，百货行业的估值回调为龙头公司提供了配置机会。

主要观点

1. 消费数据回暖

• 2019年5月社会消费品零售总额同比增长8.6%（实际增长6.4%），消费升级类商品增速明显回升，如化妆品、通讯器材、金银珠宝和家电类商品同比分别增长16.7%、6.7%、4.7%和5.8%。
• 全国居民人均可支配收入保持稳健增长，城镇居民人均可支配收入同比增速达7.8%，消费者信心指数回升至高位，为消费带来新的增长动力。

2. 网络零售增速放缓，实体零售回暖

• 网络零售额增速放缓，实物商品网上零售额同比增长21.7%，占社会消费品零售总额比重为18.9%。
• 实体零售经营增速下降，但部分品类如粮油食品、日用品等保持稳定增长，反映线下零售的回暖趋势。

3. 移动互联网进入存量竞争阶段

• 移动互联网月活跃用户数接近见顶，增速放缓至3.9%，竞争从新增用户转向存量用户使用时长。
• 电商在用户使用时长增量中占比仅为5.1%，说明电商进入成熟期，对线下零售的挤压减弱。

4. 超市行业回归本质，生鲜经营能力成核心竞争力

• 超市行业营收增速回落，但龙头公司如家家悦和永辉超市表现优于行业。
• 生鲜品类占比提升，成为超市行业增长的关键，传统供应链存在加价多、运输损耗大、流通监控不足等痛点。
• 龙头超市通过源头直采、全程监控物流、中央大厨房加工等方式优化生鲜供应链，提升产品新鲜度和毛利率。

5. 百货行业估值调整，龙头公司投资价值凸显

• 百货行业PE为16倍，天虹股份和王府井的PE分别为17倍和10倍，估值回调明显。
• 龙头公司表现优于行业，毛利率和净利率均有所回升，三费费率得到有效控制。

关键信息

一、超市行业

• 营收和利润趋势：2019Q1超市行业营收增速为10.69%，归母净利润增速为17.25%。
• 龙头表现：家家悦和永辉超市营收增速分别为16.68%和18.48%，远高于行业增速。永辉超市归母净利润增速在2019Q1达到50.28%，实现业绩显著回升。
• 毛利率与净利率：超市行业毛利率和净利率整体呈上升趋势，家家悦和永辉超市的毛利率分别为21.78%和22.71%，净利率分别为3.63%和5.07%。
• 三费费率：2019Q1超市行业三费费率为18.36%，家家悦和永辉超市分别为17%和16.6%。

二、百货行业

• 营收和利润趋势：2019Q1百货行业营收增速为-14.83%，归母净利润增速为-2.51%。
• 龙头表现：天虹股份和王府井营收和净利润增速均优于行业，天虹股份毛利率为27.72%，王府井为27.25%。
• 净利率回升：百货行业净利率回升至5.98%，天虹股份和王府井分别为6.06%和5.68%。
• 三费费率：百货行业三费费率为15.71%，天虹股份和王府井分别为19.71%和13.47%。

三、行业趋势

• 新零售降温：2018年底新零售热度减弱，盒马鲜生首次关店，永辉超市剥离云创业务，业绩显著改善。
• 社区生鲜崛起：社区生鲜成为新风口，但整体盈利状况不佳，需依赖供应链优化和成本控制。
• 生鲜供应链优化：龙头超市通过源头直采、冷链物流、中央大厨房等方式解决传统供应链痛点，提升产品品质和毛利率。

四、行业评级与标的推荐

• 行业评级：上调商贸零售行业评级至“看好”，认为未来竞争将回归商业本质。
• 标的推荐：
  • 家家悦（603708）：生鲜直采和食品加工能力强，毛利率和净利率领先行业，推荐关注。
  • 中百集团（000759）：扣非归母净利润持续好转，三费费率下降，有望受益于永辉超市要约收购。
  • 天虹股份（002419）：精准定位中产家庭消费，毛利率和净利率提升，推荐关注。

风险因素

• 宏观经济低于预期：消费疲弱或可选消费受抑制。
• 消费者信心下滑：影响整体消费意愿。
• 收入增长不及预期：人均可支配收入增长放缓。
• 门店扩张不达预期：影响规模效应和盈利能力。