2022年交通运输行业投资策略-快递物流：供需拐点未至，政策驱动的利润修复弹性有多强-20211215-申万宏源-38页_2mb

快递物流行业2022年投资策略总结

核心内容

2022年快递物流行业投资策略聚焦于供需拐点未至的背景下，政策驱动的利润修复弹性。分析指出，尽管行业仍处于竞争阶段，但政策监管趋严、行业龙头利润修复意愿增强，使得短期内行业盈利有修复空间，中期利润弹性值得关注，长期竞争格局仍有变数。

主要观点

• 短期修复趋势确定：快递行业在价格战趋缓、政策监管加强背景下，头部公司利润修复趋势明确，尤其是通达系公司（圆通、韵达、中通）和顺丰。
• 中期利润弹性关注：预计2022年行业利润修复主要取决于单价、成本和业务量三方面。中通提出2022年利润增速目标为30%-35%，表明龙头公司利润修复诉求强烈。
• 长期格局未定：行业竞争格局尚未完全稳定，预计未来仍存在整合与分化，尤其是随着电商崛起和政策推动，快递行业或将进入CR6的均衡阶段。
• 政策驱动因素：政策对价格战、末端服务、从业人员权益、电商反垄断等多方面进行规范，推动行业走向高质量发展。
• 顺丰基本面触底回升：顺丰业绩修复趋势明确，主业时效件增速恢复，新业务亏损控制良好，估值修复机会显著。
• 行业成本优化与利润提升：通过成本优化，尤其是单票成本的下降，快递公司利润有望提升，但需关注油价、人工成本等变量。
• 国际与供应链业务：顺丰通过收购嘉里物流，有望提升国际业务能力与供应链服务能力，成为新增长点。

关键信息

通达系快递公司

• 短期利润修复：政策驱动价格战平缓，龙头公司（圆通、韵达、中通）迎来利润修复期，推荐圆通速递、韵达股份。
• 中期利润弹性：预计2022年行业运价有望回升，带动利润增长。
• 长期竞争格局：行业集中度可能继续提升，但需关注极兔、百世等新进入者的竞争。

顺丰控股

• 基本面修复：公司业绩已出现拐点，预计2022年利润修复趋势持续，推荐关注顺丰控股。
• 国际与供应链协同：嘉里物流并表后，顺丰有望在国际业务和供应链服务方面实现突破。
• 估值修复机会：预计2022年顺丰P/E倍数有望降至18x以下，具备估值修复潜力。

行业趋势

• 旺季提价：2021年双十一提价幅度较高，预计2022年部分提价将留存，推动行业利润改善。
• 业务量增速：预计2021年业务量增速回落至15%-20%，2022年或继续温和增长。
• 资本开支：行业资本开支仍处于高位，预计2023年可能出现高峰，对盈利形成压力。

产品与服务

• 产品分层：快递公司正通过末端服务、时效件、增值服务进行产品差异化，提升盈利能力。
• 时效件增长：顺丰时效件收入结构优化，未来有望成为主要增长点。
• 经济件发展：经济件板块定位清晰，未来增长潜力大。

冷链物流

• 行业规模：冷链物流行业规模庞大，但集中度较低，顺丰已占据行业龙头地位。
• 增长潜力：顺丰在冷链领域具备较强的运营能力和数字化能力，未来有望受益于行业爆发。

风险提示

• 行业需求不及预期：宏观经济波动及下游消费疲软可能影响快递业务量。
• 价格战加剧：行业竞争激烈，可能存在价格战风险。
• 成本上升：油价、人工成本大幅上升可能压缩利润空间。
• 新进入者影响：极兔、百世等新进入者可能加剧竞争，影响龙头盈利。

投资建议

• 推荐标的：圆通速递、韵达股份、顺丰控股。
• 关注标的：中通快递、中谷物流、华贸物流。
• 估值修复：关注顺丰及通达系公司估值修复机会。

政策影响

• 价格监管：政策禁止恶性价格战，推动行业价格平稳。
• 电商反垄断：鼓励电商平台为消费者提供个性化服务，利好快递公司产品差异化。
• 末端投递规范：提升行业服务标准，推动成本上升，但有利于龙头公司利润修复。

行业数据

估值测算

未来展望

• 快递行业将逐步向高质量、差异化、品牌化发展。
• 政策驱动下，行业盈利有望逐步修复，但需关注价格战、成本上升等风险。
• 顺丰及通达系公司具备较强利润修复能力，未来增长空间广阔。