交通运输行业快递物流研究笔记之三：快递行业终局推演-20211025-西南证券-24页_1mb

快递行业终局推演总结

核心内容

快递行业终局推演主要围绕行业集中度、盈利状况及估值中枢展开，结合国内外电商及白电行业的对比分析，提出快递行业未来将呈现“2+1+X”的稳态格局，并预计行业总产值接近2.3万亿元，品牌总部资产终局市值在1.7-2.6万亿元之间。

主要观点

1. 行业终局特征

• 快递行业终局时呈现市值集中度 > 利润集中度 > 市占率集中度的特征。
• 行业终局时CR3（市场集中度）预计达85%，其中龙头市占率将达35%，第二、第三名市占率各为25%。
• 快递行业具有公用事业和可选消费的双重属性，估值中枢在18-28倍PE之间。

2. 需求端发展趋势

• 2030年网购渗透率预计达50%，快递总件量预计达2872.4亿件，其中电商件占比达80%。
• 电商件增长主要受商流/品类渗透率提升及区域下沉战略影响。
• 未来直播电商和社交媒体电商将成为增长极，预计2023年销售额将达2812.2亿元。

3. 行业竞争特性

• 快递行业竞争特性为有限政策监管下非典型差异化的双边网络的同边负效应竞争。
• 网络效应强度：电商 > 快递 > 白电。
• 差异化能力：白电 > 电商 > 快递。
• 政策监管强度：电商 > 快递 > 白电。

4. 终局估值推演

• 快递行业终局时PE估值中枢在18-28倍。
• 龙头公司市值占比将达40%（龙一）、30%（龙二）、25%（龙三）。
• 2030年快递行业归母净利率中枢预计为5%，行业总利润预计达1148.8亿元。
• 龙头公司净利率预计分别为9-10%、7-8%、6-7%，其中龙一具备更强的盈利能力和成本控制能力。

5. 投资建议

• 当前快递行业从价格战竞争向经营竞争转型，龙头公司估值修复趋势明显。
• 中通、韵达、圆通等龙头公司有望迎来估值提升，建议投资者关注其成本领先能力及管理能力。
• 长期来看，快递行业具备优质的投资底色，建议长期投资者聚焦头部公司的发展潜力。

关键信息

• 2030年快递行业总产值预计达2.3万亿元，件量达2872.4亿件。
• 电商件占比预计达80%，ASP（平均单价）预计达8元。
• 行业集中度CR3预计达85%，龙头市占率将提升至35%。
• 快递行业终局时PE估值中枢为18-28倍，市值集中度略高于利润集中度。
• 2030年快递行业净利率中枢为5%，龙头净利率可达9-10%。
• 政策监管是影响行业集中度的重要因素，电商受监管强度更高，而快递受监管强度低于电商，高于白电。
• “2+1+X”格局为行业终局形态，其中“2”为民营龙头，“1”为国有邮政，“X”为电商资本系快递。

行业对比

风险提示

• 网购增速下滑：影响快递需求。
• 加盟商管控风险：可能影响行业稳定。
• 人力成本大幅上涨：影响盈利能力。

投资评级说明

行业评级说明