航空机场行业2021年度策略：复苏在望，左侧布局-20201229-安信证券-26页_1mb

航空机场 2021 年度策略总结

核心内容

2021年航空与机场行业策略聚焦于行业复苏趋势与长期增长潜力，认为航空行业在疫情后已逐步走出最艰难时期，估值处于历史低位，未来随着疫苗推广和国内经济复苏，航空需求将出现明显修复。机场行业则受益于免税业务的长期增长空间，尽管短期受疫情影响，但其核心流量价值仍具吸引力。

主要观点

航空行业

• 需求复苏：国内航线需求持续恢复，10月民航国内RPK同比转正，国际航线需求有望在疫苗推广后迎来拐点。
• 成本控制：低成本航空和支线航空在疫情期间表现较好，春秋航空和华夏航空分别以成本控制能力和高恢复弹性成为重点推荐对象。
• 国际线恢复：随着疫苗推广，国际航线需求预计逐步恢复，中国国航因国际线占比高，恢复弹性较大。
• 盈利改善：航空盈利情况预计在2021年逐步修复，三大航客座率和票价有望同步改善，带来业绩拐点。
• 估值低位：航空板块整体估值处于历史底部，具备布局价值。

机场行业

• 航空性业务回暖：Q3机场客运回暖，货运同比转正，但国际客流恢复缓慢，免税业务受冲击较大。
• 免税长期空间广阔：中国免税市场占全球不到10%，但消费需求强劲，预计未来将实现高增长。
• 机场渠道价值：尽管市内免税店和线上直邮分流有限，机场仍具备流量价值，免税规模扩张和客单价提升是未来增长点。
• 重点推荐上海机场：卫星厅投产带动免税业务增长，关注国际客流恢复和免税业务修复。

关键信息

航空行业

• 国内航线：2020年10-11月国内航线RPK增速约40%，国内客座率仍低于去年同期。
• 国际航线：国际航线需求下降超90%，但随着疫苗推广，有望迎来恢复拐点。
• 票价变化：国内票价同比下滑超10%，国际票价同比上涨近50%。
• 成本下降：2020年航空燃油成本大幅下降，单位非油成本上升，但整体运营成本有所改善。
• 成本控制能力：春秋航空单位客公里收益和成本分别仅为三大航的64%和66.8%，具备较强抗风险能力。

机场行业

• 经营数据下滑：2020年Q1-Q3四大上市机场平均营收同比-44.97%，归母净利润合计亏损10.01亿元。
• 免税业务影响：上海机场2020年前三季度暂估免税收入8.3亿元，同比下降明显。
• 免税政策支持：海南离岛免税政策放宽，但机场仍具备提货优势，可分享免税红利。
• 线上直邮分流有限：线上直邮需纳税，品类受限，对机场免税分流有限。
• 卫星厅带动增长：上海机场卫星厅投产，推动免税面积和客流量增长，提升客单价和转化率。

投资建议

航空板块

• 重点推荐：春秋航空（成本管控能力强、份额逆势扩张）和中国国航（国际线占比高、恢复弹性大）。
• 关注：南方航空、东方航空及支线航空华夏航空。
• 估值建议：航空板块整体处于历史底部，具备布局价值。

机场板块

• 短期关注：国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。
• 长期看好数：免税业务增长空间大，上海机场和白云机场为首选。

风险提示

• 疫情反复：可能影响航空需求恢复速度。
• 宏观经济下滑：可能抑制公商务及旅游需求。
• 油价与汇率波动：对航空成本及汇兑收益产生影响。
• 市内免税分流：可能对机场免税业务造成冲击。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。

表格概览

表 1: 2020 年上市航司飞机引进、退出情况

表 2：航空货运混改进程

表 3：国际航班管控政策梳理

表 4：疫情以来中免集团各平台免税直购政策

表 5：各大机场最新一轮免税招标情况

表 6：上市航空机场公司估值表 (2020.12.28)

图表概览

图1-图34：民航业RPK、ASK、客座率及机场经营数据变化

• 图1-图6：民航RPK、ASK、客座率变化及国内、国际航线恢复情况。
• 图7-图9：三大航国内、国际航线ASK及客座率变化。
• 图10-图14：单位客公里收益、成本及燃油价格变化。
• 图15-图17：航空盈利、汇率变化及汇兑损益。
• 图18-图19：航司飞机利用率及净利润对比。
• 图20-图22：美国西南航空及中国低成本航空市场份额变化。
• 图23-图26：华夏航空净利润、盈利恢复及补贴情况。
• 图27-图33：制造业PMI、机场旅客及货邮吞吐量变化。
• 图34-图35：机场营收及净利润状况。
• 图36-图37：中国免税行业规模及增长情况。
• 图38-图53：海南免税政策变化、日上浦东免税销售额及客单价变化。
• 图54：上海机场盈利情况。

总结

2021年航空与机场行业策略指出，航空行业已进入复苏阶段，国内航线恢复迅速，国际航线有望在疫苗推广后迎来拐点。机场行业则受益于免税业务的长期增长潜力，尽管短期受疫情影响，但核心流量价值仍具吸引力。重点推荐春秋航空、中国国航及上海机场，关注南方航空、东方航空与华夏航空。整体估值处于历史底部，具备投资机会。