深度报告-20201229-安信证券-航空机场2021年度策略_复苏在望_左侧布局_26页_2mb

航空机场2021年度策略总结

核心内容

航空与机场行业在2020年受到新冠疫情的严重冲击，但随着国内经济复苏和疫苗推广，行业逐步进入复苏阶段，未来有望迎来增长机会。

主要观点

航空行业

1. 国内航线持续复苏

   • 2020年航空需求在疫情后逐步恢复，国内航线恢复速度较快，10月民航国内RPK同比正增长。
   • 国内客座率仍低于去年同期，但已逐步改善。
   • 国际航线需求仍处低位，但随着疫苗推广，国际客流有望迎来拐点。

2. 低成本与支线航空表现突出

   • 春秋航空在疫情期间表现出较强的抗风险能力，其营收和利润降幅最低，成本控制和运营效率领先。
   • 华夏航空作为支线航空龙头，航班执行率和利润恢复较快，受益于政府补贴和国内需求刚性。

3. 成本与盈利情况

   • 燃油成本因油价下跌大幅下降，但单位非油成本上升。
   • 三大航在2020年Q1-Q3大幅亏损，但人民币升值带来的汇兑收益部分对冲了损失。
   • 航空板块估值处于历史底部区间，未来随着需求修复，具备投资价值。

4. 航空货运迎来发展机遇

   • 疫情导致航空货运运力不足、运价上涨，政策支持下货运混改加速推进。
   • 航空货运体系薄弱，未来有望通过政策扶持实现发展。

机场行业

1. 航空性业务回暖，免税业务长期受益

   • 机场航空业务受疫情冲击下滑，但Q3客运量回暖，货运同比转正。
   • 免税业务因国际旅客减少而承压，但中国免税市场空间广阔，未来有望持续增长。

2. 机场免税渠道价值显著

   • 中国免税市场占全球不到10%，但增速较快，2019年贡献全球33%的免税销售额，预计2025年将达40%。
   • 上海机场在免税业务中受益于消费回流和经营面积扩大，未来有望实现免税规模扩张与客单价提升。

3. 其他免税渠道分流有限

   • 市内、离岛免税以及线上直邮虽兴起，但对机场免税分流有限，主要因渠道门槛和商品种类限制。

关键信息

航空板块投资建议

• 重点推荐：春秋航空（成本控制能力强、份额逆势扩张）、中国国航（国际线恢复弹性大）。
• 关注：南方航空、东方航空、华夏航空。
• 投资评级：领先大市-A。

机场板块投资建议

• 重点推荐：上海机场（免税规模扩张与客单价提升）、白云机场（国内客流恢复快）。
• 投资评级：领先大市-A。

风险提示

1. 疫情反复风险：可能影响航空需求恢复速度。
2. 宏观经济风险：下滑可能影响公商务与旅游需求。
3. 油价与汇率波动风险：可能对航空成本与汇兑收益产生影响。
4. 市内免税分流风险：可能对机场免税业务造成冲击。

图表与数据概览

• 需求恢复：国内航线需求逐步回升，国际航线仍处低位。
• 成本变化：燃油成本下降，非油成本上升。
• 免税市场：中国免税市场增长潜力大，机场仍具备核心渠道价值。
• 估值情况：航空板块处于历史底部，机场板块估值有望修复。

总结

航空与机场行业在2020年受疫情影响严重，但随着国内经济复苏和疫苗推广，行业逐步回暖。航空需求在国内航线持续恢复，国际航线静待疫苗拐点；机场航空性业务回暖，免税渠道长期空间广阔。低成本与支线航空表现优于传统航司，具有投资潜力。航空板块估值处于历史底部，未来有望迎来修复；机场板块受益于免税红利，盈利水平有望提升。投资建议关注春秋航空、中国国航、上海机场等标的，同时需警惕疫情反复、宏观经济波动、油价汇率波动及市内免税分流等风险。