2017-2017下半年建筑工程行业投资策略：精细模型“烹饪”全球基建“确定性”盛宴_62页-4mb

建筑行业2017下半年投资策略报告总结

核心内容

本报告聚焦2017年下半年建筑行业的投资机会，重点分析了全球基建投资趋势、国内政策支持及具体企业表现，提出了国际工程、基建设计、PPP板块及家装、国企改革、装配式建筑等方向的看好建议。

主要观点

• 全球基建投资持续改善：随着“一带一路”倡议的推进，全球基建投资需求显著增长，未来五年68个沿线国家预计有4.41万亿美元的基建投资需求，显示长期投资价值。
• 政策支持增强：国内经济下行压力增大，政策重新聚焦稳增长，同时“一带一路”峰会后新增大量资金支持，包括丝路基金、亚投行、金融机构海外基金等，为行业提供强大动力。
• 国际工程板块受益：国际工程行业基本面不断改善，金融支持加速订单生效，业绩增长有保障，回调后估值有吸引力。
• PPP模式迎来机会：随着经济增长压力加大，PPP模式在下半年可能迎来超额收益期，推荐关注相关企业。
• 基建设计板块增长稳健：受益于地方政府换届和中西部基建投资增加，基建设计企业订单充足，业绩增长潜力大。
• 家装板块调整充分：预期较低，若业绩超预期，可能迎来上涨机会。
• 重点推荐企业：包括葛洲坝、中工国际、苏交科、中设集团等，其中葛洲坝作为综合性建筑央企，业绩确定性高，被比喻为“中国版VINCI”。

关键信息

1.1 带路建设任重道远，长期享受政策红利

• “一带一路”对经济增长和全球化再平衡具有决定性作用。
• 核心五通建设逐步深入，相关成果落地呈阶段性加强。

1.2 一带一路峰会后新增大量资金支持

• 丝路基金投资规模超过60亿美元，覆盖多个国家。
• 亚投行批准16个投资项目，总投资额为24.9亿美元，未来成长潜力巨大。
• 中国交建在马来西亚东部沿海铁路项目开工，融资已落实。

1.3 一带一路基本面持续改善，催化剂不断

• 9月厦门金砖会议、领导人出访、大订单生效等将为行业提供持续催化剂。
• 国开行将在未来三年落实2500亿元“一带一路”专项贷款。

1.4 未来五年一带一路68国有4.41万亿美元的基建投资需求

• 假设前提：保守预测未来五年GDP复合增速保持稳健，基建投资/GDP比例为7%。
• 基建投资需求分布：包括蒙古、俄罗斯、印度、巴基斯坦、孟加拉国、斯里兰卡、中亚五国、东盟十国、中东欧16国、西亚11国等。

1.5 葛洲坝——业绩确定性高，中国版VINCI

• 国际工程：海外EPC与投资并进，储备项目达3000亿，2017年海外新签合同882亿元，同比增长25%。
• 环保业务：预计2017年资源再生业务收入220亿元，同比增长62%。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为33.77亿、40.53亿、50.88亿，增速分别为22%、24%、26%。
• 资金成本：2016年资金成本为3.5%，低于其他建筑央企。

1.5.1 葛洲坝模型要点1

• 利润表分析：收入分拆复杂，需关注业务结构、成本费用构成、毛利率与净利率变化。
• 重要影响因素：营业外收入（政府补贴）的可持续性是关键。

1.5.2 葛洲坝模型要点2

• 资产负债表与现金流量表：需关注应收账款、存货、无形资产、长期应收款、CAPEX支出等。
• 负债与权益：长短借、股权投资、经营性应付等构成需分析。

1.5.3 葛洲坝收入分拆——工程收入按工期拟合

• 工程收入按工期进行确认，2017年工程确认收入721.7亿元，同比增长21.7%。
• 国内工程确认收入506亿元，同比增长17.7%；国外工程确认收入215.6亿元，同比增长20.0%。

1.5.4 葛洲坝收入分拆——环保、水泥、民爆业务

• 环保业务：资源综合利用增值税即征即退政策带来收入增长。
• 水泥业务：产能利用率提升，销售单价上涨，带动收入和利润率。
• 民爆业务：凭照产能和销量变化影响收入和利润率。

1.5.5 葛洲坝收入分拆——房地产业务

• 34个房地产项目预计2017年贡献收入125亿元，权益净利润8.3亿元。
• 项目包括北京京杭广场、海南福湾、武汉华庄等，部分项目出现亏损，但整体增长潜力大。

1.5.6 葛洲坝费用分拆

• 管理费用率保持稳定，职工薪酬增长显著，折旧与摊销、研发费用等影响费用率。
• 管理层激励到位，公司活力强。

1.5.7 葛洲坝营业外收入——增值税返还为主

• 增值税返还是营业外收入的主要构成，主要来自环保和部分水泥业务。
• 2017年预计增值税返还1457.7亿元，同比增长显著。

1.5.8 利润表是观点，但不是全部

• 利润表输出结果需结合其他财务指标分析，如资产负债表和现金流量表。

其他看好的方向

• 家装：上半年调整充分，预期低，若业绩超预期可能上涨。
• 国企改革：若进展超预期，相关标的值得关注。
• 装配式建筑：未来成长潜力大，值得关注。

结论

• 2017年下半年，建筑行业将迎来发展机遇，重点推荐国际工程、基建设计、PPP板块及部分细分领域。
• 葛洲坝作为重点推荐企业，其业绩确定性高，具备长期投资价值。
• 行业催化剂不断，包括厦门金砖会议、领导人出访、大订单生效等，将推动行业发展。