建筑行业2019年下半年投资策略_否极泰来_不确定环境下拥抱确定性_32页_1mb

建筑行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

2019年下半年，建筑行业投资策略为“超配”，维持买入评级。整体行业面临投资疲软、政策推动与估值修复的多重机遇。在经济下行压力下，基建投资有望回暖，主要得益于专项债新规的实施，以及政策对交通等领域的持续支持。此外，建筑行业估值处于历史低位，安全边际高，存在较大补涨空间。

主要观点

1. 投资疲软与政策推动

• 2019年1-5月固定资产投资增速为5.6%，其中基建投资增速为2.6%，制造业投资增速降至2.5%，创近五年新低。
• 2019年1-5月房地产投资增速为11.2%，但销售数据疲软，预示房地产投资难以持续高增长。
• 基建投资增速仍处于低位，但专项债新规允许其作为重大项目资本金，有望推动基建投资回升，全年增速预计达8%-10%。

2. 政策强化与交通投资增长

• 中央及地方政府将补短板列为2019年重点任务，铁路、公路、轨道交通等交通投资成为政策重点。
• 2019年全国交通投资计划约2.93万亿元，其中四川计划投资5700亿元，居全国首位。
• 铁路投资由中央主导，占比达95%左右，且“十三五”期间铁路年均投资额约8000亿元，2019年Q1铁路投资同比提升10.02%。

3. PPP项目与融资渠道

• PPP项目落地率和开工率持续提升，资本金比例要求对社会资本带来压力。
• 专项债的杠杆效应有望缓解社会资本压力，推动基建投资回升。
• 2019年新增专项债规模预计超2万亿元，部分未发行专项债可作为资本金，提升投资力度。

4. 建筑行业估值低位

• 2019年建筑行业PE为10.27倍，PB为1.09倍，处于过去十年10%分位，估值安全边际高。
• 建筑板块整体上涨乏力，年初至今涨幅仅0.26%，排名28个行业倒数第一。
• 建筑行业PMI指数维持在58.60%左右，显示行业仍处于景气区间。

关键信息

1. 行业趋势

• 基建投资需求旺盛，但项目落地不及预期，导致投资增速偏低。
• 房地产投资虽保持高位，但销售数据疲软，难以持续支撑行业整体增长。
• 制造业投资低迷，拖累整体经济，稳增长压力加大。

2. 政策影响

• 专项债新规（2019年6月10日）明确其可作为资本金，有望推动基建投资回升。
• 中央及地方政府工作报告强调“补短板”，铁路、公路、轨道交通等成为重点。
• 2017年发改委下放交通项目审批权，加快了地方交通项目落地速度。

3. 重点推荐公司

重点推荐逻辑

1. 低估值龙头公司

• 央企订单市场占有率从2014年的24.7%提升至2018年的29.3%，且在手订单充足，订单保障比基本在3倍以上。
• 央企新签订单增速自2018年底开始反弹，2019年Q1达到6.52%，未来订单落地加速将带动业绩回暖。
• 建筑行业整体估值处于历史低位，存在较大的补涨空间，尤其部分个股已破净。

2. 设计咨询板块

• 位于建筑产业链前端，受益于基建补短板政策，订单转化快，业绩增长显著。
• 2018年设计咨询行业营收同比增长27%，净利润增长35.3%，行业集中度有望进一步提升。
• 中设集团、苏交科等龙头公司估值低于历史中枢，具备较大上涨空间。

风险提示

• 政策力度不及预期
• 项目资金落实不到位
• 应收账款坏账风险

估值与业绩分析

• 建筑行业PE和PB均处于历史低位，当前估值与历史中枢存在明显差距。
• 2019年Q1，建筑行业营收同比增长13.3%，净利润增长13.7%，业绩明显回暖。
• 央企在手订单充足，订单保障比达3.86倍，业绩确定性强。

行业前景

• 基建投资将逐步发力，尤其是铁路、公路、轨道交通等子板块。
• 建筑行业在政策支持下，估值有望修复，业绩持续回暖。
• 随着PPP项目落地率提升，以及专项债杠杆效应释放，行业整体投资环境将改善。

行业集中度与整合趋势

• 建筑行业集中度持续提升，龙头企业的市场占有率显著提高。
• 设计咨询行业集中度低，未来整合加速，龙头公司如中设集团、苏交科有望受益。
• 行业整合将推动龙头公司进一步扩大市场份额，提升盈利能力和估值水平。