电力及公用事业行业深度分析：11月发用电数据点评，全社会用电量同比增长4.5%，四季度火电业绩有望超预期-20191222-安信证券-20页_1mb

11月发用电数据点评总结

核心内容概述

2019年1-11月，全社会用电量同比增长 4.5%，其中11月用电量同比增长 4.7%，增速略高于前期。预计四季度全社会用电量将继续保持中速增长，全年增速在 4.5%-5% 之间。第二产业对用电增长贡献接近一半，四大高耗能行业用电增速放缓，化工和有色行业用电量同比略降。火电与风电发电量增速下降，水电和核电增速回升。煤炭价格持续走弱，市场对浮动电价存在超预期可能，建议关注火电龙头及高股息个股。

主要观点

• 全社会用电量增长稳定：1-11月全社会用电量达65144亿千瓦时，同比增长 4.5%，11月用电量5912亿千瓦时，同比增长 4.7%，预计全年增速在 4.5%-5% 之间。
• 第二产业是用电增长主力：1-11月第二产业用电量增长 3.1%，贡献 49% 的用电量增长；11月第二产业用电量增长 3.5%，占比 55.4%。
• 高耗能行业用电增速放缓：化工行业用电量同比下降 0.3%，有色金属行业同比下降 0.5%，其他高耗能行业增速也显著下降。
• 发电结构变化：火电发电量同比增长 1.6%，增速回落；水电同比增长 5.4%，增速提升；核电同比增长 18.8%，风电同比增长 11.3%。
• 装机容量保持增长：截至11月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量同比增长 5.6%，但发电设备利用小时数略有下降。
• 煤炭市场持续走弱：煤炭价格持续下跌，预计四季度煤价中枢进一步下移，不排除阶段性跌破500元/吨的可能。
• 电力市场化进程加快：2019年1-10月，全国市场化交易电量占全社会用电量的 37.1%，其中中长期交易占 28.6%，市场化交易区域分化明显。
• 投资建议：重点关注火电龙头（如华能国际、华电国际、皖能电力等）和高股息个股，同时关注水电资产（如长江电力、湖北能源、川投能源）及核电和电改受益标的（如中国核电、三峡水利、涪陵电力）。

关键信息

用电量与发电量

装机容量

用电量增速

煤炭市场情况

• 2019年1-11月全国煤炭产量33.4亿吨，同比增长 4.5%。
• 累计进口煤炭3.0亿吨，同比增长 9.8%。
• 11月煤炭销量30700万吨，同比增长 3.02%。
• 煤价持续走弱，秦皇岛5500大卡动力煤价降至548元/吨，同比下降 21元/吨。

风险提示

• 用电量增长不及预期
• 煤价持续高位运行
• 水电来水不及预期

投资建议

火电板块

• 建议关注火电龙头：华能国际、华电国际
• 建议关注二线火电龙头：皖能电力、京能电力、长源电力

水电板块

• 建议关注高股息水电资产：长江电力、湖北能源、川投能源

核电板块

• 建议关注核电重启受益标的：中国核电

电改与电网板块

• 建议关注电改受益标的：三峡水利、涪陵电力

行业趋势与展望

• 电力市场化交易规模持续扩大，预计未来进一步提升。
• 煤价长期走弱趋势不变，四季度煤价中枢将进一步下移。
• 电能替代与大数据中心发展对用电量增长有积极贡献。
• 煤炭产能释放与进口政策平稳将推动煤炭产量增长。
• 随着电力市场化推进，电价有望出现超预期的下跌空间。