20231031-华安证券-固定收益点评报告_下沉型城投债的供需矛盾_9页_2mb

下沉型城投债供需矛盾分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年10月中国下沉型城投债的发行、偿还及净融资情况，并对截至2024年末的到期压力进行了测算，揭示了当前城投债市场面临的结构性供需矛盾。

主要观点

1. 净融资情况

• 2023年10月城投债发行规模同比增加10%，环比减少16%，净融资规模为255亿元。
• 1-10月累计净融资规模为11530亿元，同比下降15%。
• 中低等级主体仍处于净偿还状态，显示融资压力较大。

2. 行政级别差异

• 净融资额最高：地市级（279亿元） > 省级（91亿元） > 园区级（23亿元） > 区县级（92亿元）。
• 除省级外，其他行政级别主体净融资规模较前月明显回落。

3. 主体评级差异

• 净融资额最高：AA+主体（280亿元） > AAA主体（261亿元） > 无评级主体（1亿元）。
• AA以下和AA主体净偿还额较高，显示评级较低的城投平台融资能力减弱。

4. 债券品种差异

• 净融资额最高：一般中期票据（507亿元） > 私募债（107亿元） > 一般短期融资券（47亿元） > 定向工具（34亿元）。
• 公司债、超短期融资债券和一般企业债净偿还额较高。

5. 债券期限差异

• 净融资额最高：2年期（494亿元） > 1年期（169亿元） > 6M及以下（30亿元）。
• 3年期、6M至1年期及3年以上债券净偿还额较高。

6. 区域差异

• 净融资额最高省份：山东（134亿元）、山西（55亿元）、云南（53亿元）。
• 净偿还额最高省份：陕西（82亿元）、天津（55亿元）、浙江（45亿元）。
• 环比变化：江苏、湖南、山西净融资增加；天津、浙江、陕西净融资减少。

7. 主体差异

• 净融资额前五主体：深圳市地铁集团有限公司（32亿元）、浙江省交通投资集团有限公司（30亿元）、黄石市城市发展投资集团有限公司（29亿元）、云南省投资控股集团有限公司（25亿元）、河北交通投资集团有限公司（23亿元）。

到期压力测算

• 截至2023年末：剩余到期压力约为10693亿元。
• 截至2024年末：累计剩余到期压力约70480亿元。
• 次月到期压力（2023年11月）：合计约5442亿元，其中12月到期压力最高，达5442亿元。

剩余到期压力TOP20

风险提示

• 城投债技术性违约风险上升；
• 数据来源可能存在失真；
• 数据处理过程中存在误差。

附注信息

• 分析师简介：

  • 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，6年卖方固收研究经验。
  • 杨佩霖：华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，2年卖方固收研究经验。

• 免责声明：

  • 报告数据来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但不对数据的准确性或完整性做任何保证。
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• 投资评级说明：

  • 行业评级：增持（收益率领先市场5%以上）、中性（收益率与市场相差±5%）、减持（收益率落后市场5%以上）。
  • 公司评级：买入（收益率领先市场15%以上）、增持（收益率领先市场5%-15%）、中性（收益率与市场相差±5%）、减持（收益率落后市场5%-15%）、卖出（收益率落后市场15%以上）、无评级（因信息不全或不确定性事件）。

图表目录

• 图表1：2021年至今各月城投债发行规模
• 图表2：2021年至今各月城投债偿还规模
• 图表3：2021年至今各月城投债净融资规模
• 图表4：各月净融资规模：分省份
• 图表5：各月净融资规模：分行政级别
• 图表6：各月净融资规模：分主体评级
• 图表7：当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体
• 图表8：当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体
• 图表9：次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体