固定收益点评：博完下沉博久期-20231227-国盛证券-12页_352kb

城投债市场在9月份资金面变盘后出现反转，收益率大多上升，但弱资质城投走出独立行情，主要由于风险下降和下沉策略主导。短端流动性收紧是触发因素，城投债市场久期偏短，收益率曲线与1年期国债高度贴合。然而，高票息城投债存量有限，当前能提供5%-7%票息的城投债规模仅8099亿元，且集中在四川、山东等地区，下沉空间逐步收缩。

与此同时，二永债在11月后出现下沉行情，利差与城投债拉平，反映风险缓解和配置价值提升。城投利差压缩至低位，久期策略优势提升，适合拉长久期操作，尤其在无风险利率下行背景下，资本利得更优厚。市场对“市场化经营主体”的定价显示增信效应，多数跑赢同级别城投。

总体来看，久期策略被推荐，风险承受能力强的机构可酌情下沉挖掘票息，但需注意地方化债不及预期、二永债不赎回及利率回调风险。二永债利差与城投债的低位区间显示配置机会，需密切关注再融资能力和化债进程。