核心内容
恒瑞医药作为一家国内领先的医药企业，近年来在创新药研发和国际化方面取得显著进展。2021年12月31日，公司新增两款创新药——达尔西利片和恒格列净片获批上市，至此累计已有10款创新药获批。这标志着恒瑞在创新药领域的布局逐步进入收获期，同时增强了其在医药市场的竞争力。
主要观点
- 创新药进展显著：2021年新增两款创新药，且公司已拥有10款创新药获批上市，覆盖多个治疗领域，如乳腺癌、糖尿病等。
- 适应症拓展积极：达尔西利正在开展用于乳腺癌术后辅助治疗的III期临床试验，恒格列净也在进行慢性心力衰竭等适应症的临床试验，未来有望扩大适用人群。
- PD-1单抗适应症增加：卡瑞利珠单抗在2021年新增两项适应症，包括一线鳞状非小细胞肺癌和一线食管癌，进一步巩固公司在肿瘤免疫治疗领域的地位。
- 国际化进程加速：公司引进的干眼症产品CyclASol在海外第二项关键性3期临床试验中获得积极结果，为国际化发展奠定基础。
关键信息
财务数据概览
- 市场价格：50.71元
- 总股本：63.96亿股
- 已上市流通A股：63.79亿股
- 总市值：3,243.42亿元
- 年内股价波动：最高95.61元，最低45.20元
盈利预测
- 2021-2023年归母净利润：64/74/81亿元
- 对应PE：49/42/38倍
- 净利率：23.3%~24.6%
- ROE：18.41%~18.49%
每股指标
- 每股收益：1.104~1.264元
- 每股经营性现金流净额：0.86~1.35元
- 每股净资产：5.358~6.837元
研发投入
- 2021年研发费用：5,838百万元，占销售收入20.5%
- 研发投入持续增加：公司不断加大创新药研发投入，以支持产品管线扩展和适应症拓展。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 销售不及预期
- 医保谈判不及预期
- 创新药研发风险
- 国际化进程不及预期
- 市场竞争风险
- 集采风险
- 限售股解禁风险
附录：财务预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
17,418 |
23,289 |
27,735 |
28,466 |
30,062 |
32,839 |
| 归母净利润 |
4,061 |
5,326 |
6,309 |
6,455 |
7,464 |
8,209 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2,774 |
3,793 |
3,414 |
8,667 |
7,025 |
7,649 |
| 投资活动现金净流 |
-2,856 |
-1,945 |
1,798 |
-2,630 |
-1,830 |
-1,630 |
| 筹资活动现金净流 |
-315 |
-706 |
202 |
-2,180 |
-3,163 |
-3,167 |
| 现金净流量 |
-396 |
1,141 |
5,414 |
3,857 |
2,031 |
2,852 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,890 |
5,044 |
10,805 |
14,662 |
16,693 |
19,546 |
| 资产总计 |
22,361 |
27,556 |
34,730 |
39,203 |
43,720 |
49,155 |
| 负债股东权益合计 |
22,361 |
27,556 |
34,730 |
39,203 |
43,720 |
49,155 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
20.61% |
21.51% |
20.75% |
18.41% |
18.98% |
18.49% |
| P/E |
72.65 |
93.91 |
48.56 |
42.04 |
38.33 |
|
| P/B |
15.62 |
19.48 |
8.94 |
7.98 |
7.09 |
|
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
11 |
26 |
46 |
97 |
| 增持 |
0 |
2 |
2 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分
特别声明
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