20230127-东吴证券-宏观点评_假期外资_兔_飞猛进_有啥机会和风险__8页_734kb

宏观点评20230127总结

核心内容

2023年春节假期期间，海外市场因受国内节日氛围影响，表现出较强的做多情绪。主要股市、商品和汇率均出现上涨，尤其是与中国相关的资产表现突出，显示出市场对中国经济复苏的乐观预期。然而，这种乐观情绪背后隐藏着宏观交易中的“不可能三角”矛盾，即同时做多中国疫后复苏、欧美经济软着陆以及美联储加速转向，可能带来系统性风险。

主要观点

1. 三条主线构成“不可能三角”

• 主线一：做多中国
  中国疫后复苏被视为当前海外市场的核心逻辑，中国相关资产（如股指、铜价、澳元）表现强劲，外资对中国的权益资产配置显著增加。

• 主线二：欧美经济“软着陆”预期升温

  • 欧洲：综合PMI回升至扩张区间，经济景气指数反弹，天然气价格回落至冲突前水平，为经济企稳提供支撑。
  • 美国：尽管制造业和服务业PMI下降，但就业市场仍偏紧，消费信心回升，金融条件指数回落，显示经济仍有韧性。

• 主线三：美联储加速转向预期增强
  市场预期美联储将在2023年进一步放缓加息，甚至暂停加息，政策利率高点预计出现在6月，年底将降至4.45%。但美国经济数据疲软，叠加外部冲击，可能影响其政策转向节奏。

2. 不可能三角的潜在风险

• 中国强劲复苏 + 欧洲经济反弹 = 大宗商品价格上涨 + 美元贬值，可能加剧美国输入性通胀压力，阻碍美联储控制通胀。
• 市场对美国通胀下行的预期过于乐观，若实际通胀难以回落，美联储可能被迫采取更谨慎的政策，导致市场预期调整。

3. 市场调整的可能路径

• 美元和美债收益率企稳反弹：预计在2月中旬至3月期间，美元和美债收益率可能阶段性反弹，成为市场调整的信号。
• 关注1月美国CPI数据：2月2日美联储议息会议至2月14日公布CPI数据，将是美元和美债收益率调整的关键窗口。
• 俄乌局势变化：若局势恶化，可能进一步推动美元指数反弹，影响市场情绪。

关键信息

• 中国相关资产表现突出：全球主要股指涨幅前三中有两席与中国相关，铜价和澳元涨幅显著，外资对中国的配置意愿明显增强。
• 欧洲经济边际改善：欧元区综合PMI回升至50.2，德国GDP增长上修至0.2%，天然气价格回落至冲突前水平，经济企稳迹象明显。
• 美国经济韧性犹存：尽管部分数据疲软，但就业市场和消费仍支撑经济，金融条件指数回落有助于经济企稳。
• 美联储转向预期升温：市场预期政策利率高点在6月，年底降至4.45%，但实际通胀可能难以回落，增加政策不确定性。
• 市场可能面临调整：美元和美债收益率的企稳反弹可能成为调整信号，中国A股或因基本面主动权掌握在自身手中，表现优于港股。

风险提示

• 海外货币政策收紧可能引发外需回落，影响我国出口。
• 海外经济提前衰退可能严重拖累我国经济。
• 俄乌局势恶化可能加剧美元反弹，影响全球市场情绪。
• 疫情毒株变异或蔓延形势超预期，可能冲击经济复苏进程。

结论

当前市场正围绕三条主线进行交易，但其内在矛盾可能成为2023年宏观市场的关键风险点。中国疫后复苏逻辑最强，而欧美经济软着陆和美联储转向预期则面临更多不确定性。市场调整可能在2月中旬至3月期间显现，重点关注美元和美债收益率的变化，以及俄乌局势和疫情发展对全球经济的影响。