20220416-光大证券-比音勒芬-002832.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_21年和22Q1业绩均靓丽增长_期待继续高歌猛进_4页_734kb

比音勒芬（002832.SZ）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

比音勒芬在2021年及2022年第一季度均实现了显著业绩增长，展现出良好的发展势头。公司专注于高端时尚运动服饰领域，凭借独特的品牌定位和有效的市场策略，持续扩大市场份额。

业绩表现

• 2021年：

  • 营业收入：27.20亿元，同比增长18.09%
  • 归母净利润：6.25亿元，同比增长25.20%
  • 扣非归母净利润：5.80亿元，同比增长25.26%
  • EPS：1.15元，每股派息0.30元（含税）

• 2022年第一季度：

  • 营业收入：8.10亿元，同比增长30.16%
  • 归母净利润：2.13亿元，同比增长41.29%

各渠道增长情况

• 电商、直营、加盟收入占比：2021年分别为4.51%、70.37%、25.12%
• 收入增长率：电商+24.76%，直营+17.52%，加盟+18.58%
• 线下门店：2021年末拥有1100家终端销售门店，较年初净增加121家（+12.36%），其中直营店增长9.47%，加盟店增长15.21%
• 店效增长：直营店平均店效同比增长7%，加盟店平均店效同比增长3%

财务指标分析

• 毛利率：2021年为76.69%，同比提升2.80PCT；电商业务毛利率提升显著
• 费用率：2021年期间费用率为47.89%，同比提升0.46PCT；2022年第一季度期间费用率下降至42.72%
• 存货周转：2021年末存货较年初增长8.65%，2022年3月末存货较2021年末减少1.01%
• 应收账款周转：2021年末应收账款减少7.09%，2022年3月末减少13.62%
• 现金流：2021年经营活动净现金流8.98亿元，同比增长40.93%；2022年第一季度净现金流4.67亿元，同比增长27.38%

战略升级与市场拓展

• 品牌定位：从“高尔夫第一联想品牌”升级为“T恤第一联想品牌”，聚焦核心品类
• 渠道布局：完成比音勒芬和威尼斯狂欢节品牌的抖音店铺开设，实现线上线下全渠道布局
• IP合作：持续与故宫、史努比等优质IP合作，推出联名产品，增强品牌影响力
• 营销策略：助力东京奥运会，约定继续赞助2024年巴黎奥运会，提升品牌知名度
• 未来规划：增加日本知名IP哆啦A梦联名系列，进一步打开市场空间

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2022E：净利润8.06亿元，EPS 1.41元
  • 2023E：净利润10.09亿元，EPS 1.77元
  • 2024E：净利润12.09亿元，EPS 2.12元

• 估值指标：

  • 2022E PE：16倍
  • 2023E PE：13倍
  • 2024E PE：11倍
  • 2022E PB：3.0倍
  • 2024E PB：2.2倍
  • 2022E EV/EBITDA：10.1倍
  • 2024E EV/EBITDA：6.2倍

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩表现好于预期，战略升级明确，未来增长可期

风险提示

• 疫情影响超预期可能导致终端消费疲软
• 存货积压风险
• 行业竞争加剧
• 费用管控不当风险

总结

比音勒芬在2021年和2022年第一季度均实现业绩增长，收入和净利润均显著提升。公司通过多渠道布局、IP合作和品牌升级，增强了市场竞争力。财务表现稳健，毛利率提升明显，现金流健康，抗风险能力强。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，但需关注潜在风险。