深度报告-20230127-国盛证券-平安银行-000001.SZ-短期估值提升有催化_长期业绩改善有空间_23页_1mb

平安银行（000001.SZ）详细总结

核心内容

平安银行作为股份制银行之一，近期因地产风险和消费复苏等因素影响，估值出现较大回调。然而，其业务结构和财务表现显示出较强的修复潜力和中长期增长空间。本文从短期估值提升和中长期业绩改善两个方面分析其投资价值。

主要观点

• 短期估值提升有催化：消费复苏和地产风险缓释是推动平安银行估值修复的关键因素。
• 中长期业绩改善空间大：存款成本优化、财富管理业务增长及资产质量改善将支撑其业绩持续增长。
• 首次覆盖给予“买入”评级：基于上述因素，预计平安银行未来三年的估值将有所修复。

关键信息

1. 短期估值提升有催化

1.1 消费复苏带来的信贷改善弹性

• 消费类信贷占总贷款比重达33%，为上市银行最高。
• 2021年消费类信贷增速回升至17.3%，2022H1虽规模净减少，但客群优化和存量挖掘效果显著。
• 若2023年消费复苏，预计新增消费信贷1004亿，同比多增897亿，占贷款总额的2.7%。
• 消费类信贷收益率较高，预计可提升息差8bps，增厚营收2.2pc。

1.2 地产风险边际缓释

• 个人住房贷款仅占总贷款比重的8.6%，对平安银行影响相对较小。
• 全口径对公地产业务敞口为4407亿，占总资产比重8.5%，略高于其他股份行。
• 项目区域较好，抵押率较高，且百强及上市房企占比超过70%。
• 表外涉房信托产品规模已从最高近3000亿压降至452亿，非信贷业务也基本足额计提。
• 2021年7月-2022年11月，PB估值下跌54%，当前PB估值为0.70x，市场隐含不良率13%，远高于实际潜在不良率。

2. 中长期业绩改善空间

2.1 息差优化空间

• 存款成本率已优化至接近股份行平均水平，未来有望进一步下降。
• 若零售活期存款占比提升至股份行平均水平，存款成本率可下降13bps，支撑息差9bps，增厚营收2.2pc。
• 2022年存款成本率下降至2.19%，预计未来还有优化空间。

2.2 财富管理中收增长

• 财富管理业务已跻身行业第一梯队，AUM年均增长25%，达3.5万亿。
• 私人银行AUM增长35%，达1.55万亿，私行人均AUM为2075亿，仅次于招商银行。
• 2022年理财规模稳定增长13.6%，个人存款同比多增747亿。
• 未来3年AUM有望年均增长16.5%，达5.8万亿，中收增长至108亿，占营收比重4.7%。
• 新财富管理团队建设将提升产能，有望扩充至当前的3倍左右。

2.3 资产质量改善

• 拨备前利润持续增长，不良率已降至股份行平均水平以下。
• 拨备覆盖率已达290%，信用成本累计下降近50bps。
• 未来3年信用成本有望降至1.69%，支撑利润平均增速在20%左右。
• 存量包袱已明显减轻，新增业务风险下降。

3. 投资建议

• 短期：2023年估值修复弹性较大，预计PB估值有望回升。
• 中长期：存款成本优化、财富管理中收增长、信用成本下降将共同推动估值中枢提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为455.16亿、548.28亿、659.52亿。
• 当前估值：2023年PB估值为0.70x，较2019-2021年PB中位数1.05x仍有较大修复空间。

风险提示

• 宏观经济加速恶化
• 消费复苏不及预期
• 地产风险发酵
• 金融政策大幅转向
• 测算假设变化

财务摘要

财务比率

资产质量

资本状况