20181228-申万宏源-洛阳钼业-603993.SH-资源多元化的国际龙头_现金矿山_首次覆盖_给与增持评级_57页_2mb

洛阳钼业（603993）投资总结

核心内容概览

洛阳钼业是一家资源多元化的国际矿业巨头，目前是全球第二大钴矿和铌矿生产商，第五大钼矿和钨矿生产商，以及中国第二大铜矿企业，巴西第二大磷肥生产商。公司主营产品包括铜、钴、钨、钼、铌、磷和黄金，具备完整的产业链条。公司通过逆周期收购实现快速发展，包括TFM铜钴矿和AANB、AAFB铌磷业务，这些收购为其带来了显著的收益回报。

主要观点与关键信息

1. 公司发展与市场地位

• 洛阳钼业从国内钼钨龙头成长为全球矿业巨头。
• 公司拥有全球第二大钴矿和第五大钼矿，铜矿产能全球领先，磷肥和铌矿业务在巴西占据重要地位。
• 2016年完成对TFM和巴西铌磷业务的收购，形成六大金属品种的多元格局。

2. 投资评级与估值

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为50.88亿元、48.16亿元、56.69亿元，对应A股洛阳钼业PE估值分别为16倍、17倍、14倍。
• 公司估值纵向处于上市以来最低位置，横向处于可比公司中游，未来高股息率将提升估值吸引力。

3. 市场数据

• 2018年12月27日收盘价为3.76元。
• 一年内最高价为9.8元，最低价为3.44元。
• 市净率2.0，息率2.02%，流通A股市值为66423百万元。
• 上证指数为2483.09，深证成指为7215.34。

4. 主要产品价格与趋势预测

• 钴：预计未来两年价格低迷，长期看涨，2019-2020年MB钴均价分别为20美元/磅、25美元/磅，预计2018-2020年钴价格区间为25-40万元/吨。
• 钼：2019-2020年全球钼精矿分别短缺895吨和2049吨，预计价格持续上涨，2018-2020年钼精矿含税均价分别为1692元/吨度、1900元/吨度、2100元/吨度。
• 铜：预计2019-2020年铜价格在5000-7500美元/吨震荡趋弱，2018-2020年不含税均价分别为6547美元/吨、6224美元/吨、5913美元/吨。
• 钨：预计价格震荡趋弱，2018-2020年钨精矿均价分别为10.6万元/吨、10.4万元/吨、10.2万元/吨。
• 磷肥：预计价格平稳震荡，2018-2020年磷肥不含税价格均为2845元/吨。
• 铌：预计价格平稳震荡，2018-2020年铌铁均价分别为23.4万吨、23万吨、23万吨。

5. 财务数据与盈利预测

• 2017年营业收入241.48亿元，同比增长247.47%；归母净利润27.28亿元，同比增长173.32%。
• 2018年H1营业收入同比增长20.63%，归母净利润同比增长274%。
• 2017年经营活动现金流净额84.29亿元，同比增加55.14亿元；现金及现金等价物净额达到113.61亿元，显著优于2016年同期-5.62亿元。
• 2018年1-6月，MB钴价、LME铜价、钼精矿价格和钨精矿价格分别同比增长80%、20%、45%和46%。

6. 未来增长点

• 钴：长期看涨，需求来自新能源汽车和5G手机换代。
• 铜：未来两年价格震荡趋弱，但长期维持在5000-7500美元/吨区间。
• 钼：供需紧缺，价格有望持续上涨。
• 钨：供给略过，价格震荡趋弱。
• 磷肥：供需偏紧，价格强势。
• 铌：寡头垄断格局，价格稳定。

有别于大众的认识

1. 看好钼产品价格持续上涨：由于钢铁质量提升，钼需求增加，同时新增供给有限，未来两年钼价格有望持续上涨。
2. 公司管理层具备精准判断周期的能力：预计公司未来年均经营性现金净流入90亿元+，资金充裕，未来可能继续低价收购资源或提高分红率。

股价表现的催化剂

• 钼、钴、铜、钨、磷肥、铌产品价格上涨。

核心假设风险

• 全球经济增速下滑导致大宗品价格下跌。
• 钴电池被其他电池路线替代。

资源布局与业务板块

1. 国内业务

• 主要从事钼、钨的采选、冶炼、深加工和科研。
• 拥有三个世界级矿山：栾川三道庄钼钨矿、上房沟钼矿、新疆哈密市东戈壁钼矿。

2. 国际业务

• 澳大利亚：NPM铜金矿，年产量约3万吨铜。
• 巴西：CIL磷矿、NML铌矿，分别拥有品位最高的磷矿和世界第二大铌矿。
• 刚果（金）：TFM铜钴矿，全球第二大铜钴矿，2017年实现铜产量21.38万吨、钴产量1.64万吨。

3. 黄金业务

• 作为公司净利润和现金流的补充，NPM铜金矿副产品为黄金，2017年黄金产量为0.8吨。

关键财务指标

股权结构

• 第一大股东：鸿商产业控股集团有限公司，持股24.69%。
• 第二大股东：洛阳矿业集团有限公司，持股24.68%。
• 实际控制人：于泳，持有鸿商控股99%股份。

未来展望

• 公司将继续在周期低点低价收购资源，提升盈利能力。
• 高股息率将提升估值吸引力，公司未来有较大增长潜力。
• 业务多元化，提升抗风险能力，增强市场竞争力。