深度报告-20230508-浙商证券-郑煤机-601717.SH-郑煤机深度报告_液压支架龙头_汽车零部件业务改善驱动业绩估值双提升_28页_3mb

郑煤机（601717）深度研究报告摘要

1. 公司背景与战略转型

郑煤机（郑州煤矿机械集团股份有限公司）作为国内煤矿机械领域的龙头企业，前身为1958年成立的郑州煤矿机械厂，主要制造煤炭综采设备，上世纪已成功研制中国第一台液压支架。2016-2017年，公司通过收购亚新科（汽车零部件制造商）和SEG（博世旗下起动机与发电机事业部）切入汽车零部件赛道，实现双业务驱动格局。2021年完成混合所有制改革，引入社会资本，并成立索恩格电动公司推动新能源布局。公司股权结构较为集中，前三股东合计持股约42%，具备高效管理和国际化潜力。

2. 业务结构与财务表现

业务结构

• 煤矿机械业务：核心产品液压支架在综采设备中占45%价值量，包括智能成套工作面、ZF/ ZY系列支架等。公司煤机板块收入占比超50%，2022年营收1555亿元，同比增长28%。
• 汽车零部件业务：由亚新科（商用车零部件龙头）与索恩格（乘用车及新能源电机供应商）双核驱动。2022年收入1515亿元，占比47%。

财务表现

• 收入与净利润CAGR：2018-2022年营收CAGR 54%，净利润CAGR 393%，ROE从7.26%升至14.25%。
• 毛利率与盈利能力：煤炭机械毛利率27-29%，汽车零部件毛利率16%，净利率2022年达8.21%。
• 业务特点：煤机业务由设备更新与智能化改造驱动，汽零业务受益于商用车修复与新能源渗透。

3. 市场分析与投资建议

行业趋势

• 煤矿机械板块：智能化改造需求（2025年智能化采掘面渗透率25%）、设备更新周期（支架更新8-10年，三机更新4-6年）驱动稳增长，2023-2025年智能化改造市场规模127-184亿元。
• 汽车零部件板块：商用车需求逐步恢复，新能源渗透率提升（2023Q1新能源车市占30%），推动减震降噪、驱动电机等产品需求。

盈利预测

• 2023-2025年营业收入预计360亿、399亿、444亿，净利润32亿、38亿、45亿，同比增长12%/11%/11%，当前PE 7-6倍。
• 给予“买入”评级，目标价对应PE 6倍。

4. 风险提示

• 煤炭设备更新与智能化进程不及预期。
• 商用车需求恢复慢于预期。
• 新能源车技术拓展与市场竞争风险。
• 原材料价格波动。
• 政策变化对下游需求的影响。

（图表目录截取）

该部分展示关键数据图表支持企业发展战略、财务走势、行业需求预测等内容，为投资者提供直观的参考。

投资评级：买入（首次覆盖）
评级核心原因：

1. 液压支架龙头定位，煤机业务稳健增长。
2. 汽零板块逐步修复，新能源车布局推进。
3. 估值处于偏低水平，长期成长空间广阔。