深度报告-20210222-安信证券-郑煤机-601717.SH-沧海遗珠_渐显光芒_29页_3mb

郑煤机（601717.SH）深度分析总结

核心内容

郑煤机是中国煤炭机械行业龙头企业，近年来通过混合所有制改革、并购扩张和技术创新，实现了从濒临倒闭到行业龙头的转变。公司同时涉足汽车零部件领域，成为煤机与汽零双主业发展的国际化企业。

主要观点

1. 混合所有制改革

• 公司混改后设置为无实控人形式，提升管理层的决策效率与执行力度。
• 高管通过郑州群贤持股平台参与混改，持股比例达1.64%，叠加2019年股权激励，高管合计持股2.57%。
• 混改引入徐工、大族等战略投资者，增强产业链协同效应，提升公司核心竞争力。

2. 煤机业务的复苏与智能化趋势

• 煤机业务在2016年触底后强劲反弹，2019年收入达95亿元，净利润率从1%提升至17%。
• 煤矿智能化是未来增长主旋律，2020年发改委等八部委发布指导意见，推动煤矿智能化发展。
• 公司在智能化产品力、货期等方面得到客户认可，市占率已达40%，未来5年预计年均智能化收入超40亿元。
• 智能化改造市场空间超100亿元，公司受益最大，预计2021年煤机收入达142.42亿元，同比增长25.23%。

3. 汽零业务进展与SEG扭亏预期

• 2017年收购SEG，进入汽车零部件市场，SEG是全球领先的起动机和发电机一级供应商。
• 2020年前三季度SEG亏损3.13亿元，计提重组费用减少5.58亿元，预计2021年实现盈亏平衡，2022年盈利3亿元。
• 公司掌握48V BRM能量回收技术，推进DCDC等核心部件自主化，未来有望在欧洲48V市场受益。

4. 亚新科业务表现

• 亚新科主营重卡发动机零部件，2020年因重卡销量增长业绩大幅提升。
• 2020年前三季度亚新科收入28.53亿元，净利润2.81亿元，同比增长10.94%和40.98%。
• 亚新科产能持续扩充，未来5年有望保持10%以上的复合增长。

关键信息

财务预测

盈利与估值

投资建议

• 首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价18.90元，对应2021年15倍动态市盈率。
• 预计2020-2022年净利润分别为13.5亿、21.9亿、31.8亿元。

风险提示

• 海外业务收入不及预期
• 汇率及大宗商品价格波动
• 海外市场运营及管理业务整合风险
• 竞争加剧
• 商誉减值
• 煤炭行业投资规模不及预期
• 智能化建设进度不及预期
• 重卡行业波动及亚新科产能建设不及预期

混改与管理层激励

• 公司混改后，核心管理层及骨干员工186人通过郑州群贤员工持股平台参与混改，合计占股1.64%。
• 2019年股权激励进一步增强管理层积极性，持股比例达0.93%。

行业发展趋势

• 煤炭产能预计到2030年增长至45亿吨，行业集中度提升，推动设备更新需求。
• 智能化改造推动煤矿行业向自动化、智能化方向发展，公司有望持续受益。
• 汽车零部件产业向中国转移，公司通过收购亚新科和SEG，布局全球市场。

公司竞争优势

• 在液压支架领域，公司国内市占率30%，高端市占率60%，产品性价比高。
• 拥有全球领先的48V BRM能量回收技术，逐步实现DCDC自主化。
• 汽车零部件业务具备全球竞争力，尤其在活塞环、NVH降噪减震产品方面处于领先地位。

未来发展预期

• 未来5年，煤机业务预计年均收入增长超40亿元，复合增长率约8.53%。
• 亚新科业务预计未来5年保持10%以上的复合增长。
• 48V产品将在2023年后逐步放量，提升公司盈利能力。