深度报告-20221107-国信证券-盘江股份-600395.SH-西南煤炭龙头_风光火储一体化带来新成长_21页_610kb

盘江股份 (600395.SH) 总结

核心内容

盘江股份是西南地区最大的煤炭上市公司，主营业务包括煤炭开采、洗选加工、销售以及电力生产和销售，其中煤炭业务占营业收入的94.9%。公司于1999年成立，2001年上市，2021年位列中国煤炭企业50强第14位，是中国长江以南最大的煤炭企业。公司控股股东为盘江煤电集团，其吸收合并盘江煤电后，成为贵州省国资委监管的国有独资公司。

主要观点

• 区域供需紧张：西南及周边地区煤炭资源相对紧缺，尽管产量下降39.8%，但用电量增长43.0%，导致供需偏紧。
• 煤炭资源丰富：公司所在的盘江矿区为国家重点开发矿区，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%，具备较大的产能增长空间。
• “风光火储”一体化项目：公司正加快推动“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模达612万千瓦，其中火电项目为264万千瓦，预计2024年投产。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为122.9亿、136.3亿、145.8亿元，归属母公司净利润分别为20.7亿、23.8亿、24.5亿元，每股收益分别为0.96元、1.11元、1.14元。合理估值区间为7.84-8.44元，较当前股价有11.5%-20%的溢价空间。

关键信息

公司概况

• 公司是西南地区煤炭龙头上市公司，大股东盘江煤电在2021年位列中国煤炭企业50强第14位。
• 公司业务以煤炭为主，电力业务占比较小，但正在积极布局新能源项目。
• 2021年公司煤炭产能提升至2100万吨/年，预计到2025年达到2500万吨/年。

区域产能优化与供需情况

• 区域资源分布：截至2021年底，西南及周边地区煤炭基础储量为244.8亿吨，占全国的11.78%；贵州资源储量占区域储量的55.1%。
• 产量下降：2021年产量相比2015年下降39.8%，但用电量增长43.0%，供需偏紧。
• 煤化工项目：贵州省煤化工产业发展规划预计到2025年煤化工产业总产值达到600亿元，拉动焦煤和化工煤需求。

公司煤炭资源与产能

• 公司拥有丰富的煤炭资源，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%，探明储量近100亿吨，远景储量383亿吨。
• 2021年公司煤炭产量为1407.37万吨，销量为1121.21万吨，预计2022年全年产量将达1465万吨，销量达1025万吨。
• 公司未来将通过在建矿井和产能扩张，实现煤炭产能的持续增长。

“风光火储”项目

• 公司建设264万千瓦燃煤发电项目，预计2024年投产。
• 正在推进“风光火储”一体化项目，规划电源规模612万千瓦，包括风电30万千瓦、光伏300万千瓦、火电264万千瓦、抽水蓄能150万千瓦。
• 新能源项目有助于实现新旧能源互补，提升公司综合竞争力。

盈利预测

• 2022-2024年，公司营业收入分别为122.9亿、136.3亿、145.8亿元，同比增长率分别为26.3%、10.9%、7.0%。
• 归属母公司净利润分别为20.7亿、23.8亿、24.5亿元，同比增长率分别为76.5%、15.1%、3.0%。
• 每股收益分别为0.96元、1.11元、1.14元。

估值与投资建议

• 绝对估值：7.84-8.95元。
• 相对估值：7.55-8.44元，基于中国神华、山西焦煤、陕西煤业等可比公司PE值。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 区域经济放缓：可能导致煤炭需求下降，影响公司业绩。
• 新能源替代：水电、风电等新能源快速发展，可能替代部分煤电需求。
• 安全生产事故：公司多数矿井为高瓦斯矿井，存在安全风险。
• 在建产能不及预期：若在建项目进度滞后，将影响公司产能释放和业绩增长。

财务预测与估值

• 财务指标预测：2022-2024年，公司毛利率分别为39.00%、37.00%、36.00%，预计毛利分别为49.1亿、51.8亿、54.0亿元。
• 估值敏感性分析：公司估值对WACC和永续增长率较为敏感，可能因参数估计偏高而高估。

总结

盘江股份作为西南地区煤炭龙头，具备丰富的煤炭资源和持续的产能增长潜力，同时积极布局新能源项目，推动“风光火储”一体化发展，提升企业竞争力。预计未来3年公司业绩稳健增长，合理估值区间为7.84-8.44元，具备一定的投资价值。然而，需关注区域经济放缓、新能源替代、安全生产及在建项目进度等潜在风险。