20200720-华创证券-盘江股份-600395.SH-深度研究报告_发展新阶段_西南煤炭龙头寻求产量倍增_16页_1005kb

盘江股份（600395）深度研究报告总结

核心内容

盘江股份是西南地区煤炭行业的龙头企业，其发展主要依赖于贵州丰富的煤炭资源和持续的产能扩张。公司通过一系列的并购与整合，掌握了省内大部分省属煤炭资源，成为煤炭行业的核心企业。随着技改矿、新建矿和收购矿的陆续投产，公司产能有望实现快速增长，从2020年第一季度的1000万吨提升至2021年底的1865万吨，未来还具备进一步扩张的潜力。

主要观点

• 行业趋势：2020年下半年焦煤价格预计触底回升，主要得益于焦炉利润维持在高位，以及钢材需求的韧性。尽管焦煤供需关系偏宽松，但焦炉利润的支撑使得焦煤需求边际改善，价格有望逐步修复。
• 公司发展：公司正寻求产量倍增，通过技改、新建和收购等方式扩大产能，预计2020-2022年销量复合增速达27%。新产能的释放将有效摊薄人员成本和吨煤成本，从而改善公司效益。
• 财务表现：公司2020-2022年归母净利润预计依次为10亿元、14亿元和15亿元，对应EPS分别为0.61元、0.82元和0.91元。按照10倍市盈率计算，2021年目标价为8.20元，首次覆盖给予“强推”评级。
• 投资价值：公司持续高比例分红，近10年平均分红比例达66%，股息率高达6.5%，增强了其在资本市场的吸引力。

关键信息

一、公司简介

• 公司成立于1999年，2009年通过定增收购实现大股东旗下煤炭业务整体上市。
• 2018年完成“四合一”整合，掌控省内大部分煤炭资源，成为西南煤炭龙头。
• 2019年营收达65亿元，其中96%来自煤炭业务；利润贡献中93%来自煤炭业务。

二、行业分析

（一）铁水产量持续高增保障焦炉高利润水平

• 电炉在螺纹供应中占比20%-30%，钢价沿电炉成本线运行，铁水产量高增，保障焦炉利润。
• 焦炭库存处于低位，贸易商和焦化厂库存去化显著，维持焦炭中高水平利润。

（二）焦化厂维持高利润水平，牵引焦煤市场逐步回暖

• 焦煤供需关系偏宽松，但焦炉利润支撑焦煤需求边际改善，价格有望触底回升。
• 若焦炭供需紧张，焦煤需求将改善，价格和利润可能进一步提升。

三、公司分析

（一）锐意进取，寻求产量倍增

• 截至2020Q1，公司产能为1000万吨，随着新矿投产，2021年底产能将增至1865万吨。
• 公司在建产能合计1500万吨，预计2020-2021年陆续投产。

（二）赋存条件造成成本劣势，新产能投放优化结构

• 贵州煤炭赋存条件较差，导致吨煤成本较高，特别是人工成本。
• 新矿井采用先进技术装备，可有效降低吨煤成本，提升效益。

（三）持续大比例分红，增强投资价值

• 公司分红比例长期保持在66%以上，2020年股息率达6.5%，极具吸引力。
• 财务稳健，资产负债率长期低于50%，增强分红能力。

（四）业绩敏感性测算：以量补价成就强业绩

• 公司业绩对焦精煤价格敏感性较高，精煤价格每上涨100元/吨，净利润增长显著。
• 2020年精煤吨营收预计在1100-1200元/吨之间，对应净利润在8.5-11.8亿元之间。

四、风险提示

• 焦煤价格下跌超预期可能影响公司盈利。

财务预测

投资建议

• 目标价：8.20元
• 当前价：5.9元
• 评级：强推（首次）

报告亮点

• 公司在西南地区拥有独特地位，具备产量倍增潜力。
• 新产能释放有助于摊薄成本，提升毛利率。
• 高分红策略增强公司吸引力，股息率极具竞争力。

总结

盘江股份作为西南煤炭龙头，受益于贵州煤炭资源和产能扩张策略，未来有望实现显著增长。公司通过技改、新建和收购提升产能，优化成本结构，提高盈利水平。同时，其高分红策略和稳健的财务状况使其在资本市场上具备较强吸引力。尽管存在焦煤价格下跌的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。