20260426-开源证券-盘江股份-600395.SH-公司信息更新报告_煤电一体化转型成效显现_在建项目提供未来增长动力_4页_893kb

盘江股份 (600395.SH) 总结

核心内容

盘江股份在2025年实现了显著的业绩改善，全年营业收入为97.62亿元，同比增长9.68%；归母净利润达到3.29亿元，同比增长216.34%。公司2026年一季度表现良好，Q4单季度归母净利润为3.47亿元，扭转了前三季度亏损的局面。公司维持“买入”投资评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.74亿元、4.55亿元和8.22亿元，对应PE分别为32.8倍、27.0倍和14.9倍。

主要观点

• 煤电一体化转型成效显现：公司通过煤电一体化战略，有效提升了整体盈利能力，电力业务已成为重要收入来源。
• 在建项目推动未来增长：公司持续推进在建项目，包括煤炭和电力领域的新增产能，为长期发展提供动力。
• 成本管控显著：公司通过有效控制成本，实现营业成本同比下降12.97%，尤其是在煤炭业务中，成本削减对利润改善起到关键作用。
• 分红回报股东：公司重视股东回报，2025年利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元，分红比例为39.09%。

关键信息

财务表现

• 2025年：

  • 营业收入：97.62亿元，同比增长9.68%
  • 归母净利润：3.29亿元，同比增长216.34%
  • 扣非后归母净利润：2.68亿元，实现扭亏
  • 煤炭业务营收：547.24亿元，占总营收的56.06%
  • 电力业务营收：39.83亿元，占总营收的40.81%

• 2026年预测：

  • 营业收入：96.68亿元，同比-1.0%
  • 归母净利润：3.74亿元，同比+13.6%
  • EPS：0.17元
  • PE：32.8倍

• 2027年预测：

  • 营业收入：101.96亿元，同比+5.5%
  • 归母净利润：4.55亿元，同比+21.4%
  • EPS：0.21元
  • PE：27.0倍

• 2028年预测：

  • 营业收入：117.67亿元，同比+15.4%
  • 归母净利润：8.22亿元，同比+80.9%
  • EPS：0.38元
  • PE：14.9倍

业务分析

• 煤炭业务：

  • 2025年产量1,008.79万吨，同比增长6.78%
  • 销量795.53万吨，同比增长1.45%
  • 平均售价同比下降，导致收入下降
  • 成本控制成效显著，营业成本同比下降12.97%
  • Q4受益于炼焦煤价格回暖，业绩大幅改善

• 电力业务：

  • 2025年发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.10%
  • 上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56%
  • 新能源发电占比提升，电力业务收入同比增长78.43%
  • 成本增幅高于收入增幅，毛利率同比下降7.87个百分点至20.08%

在建项目

• 煤炭：在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）
• 电力：在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦

股东回报

• 2025年每10股派发现金股利0.60元，共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%

风险提示

• 经济增长不及预期
• 煤价下跌超预期
• 新增产能进度不及预期

财务比率

• 毛利率：2025年26.2%，预计2026年24.9%，2027年26.4%，2028年30.3%
• 净利率：2025年3.4%，预计2026年3.9%，2027年4.5%，2028年7.0%
• ROE：2025年3.0%，预计2026年3.2%，2027年3.9%，2028年6.8%
• 资产负债率：2025年75.3%，预计2026年74.2%，2027年75.3%，2028年76.0%
• 净负债比率：2025年238.4%，预计2026年219.2%，2027年238.2%，2028年240.1%

估值指标

• P/E：2025年37.3倍，预计2026年32.8倍，2027年27.0倍，2028年14.9倍
• P/B：2025年1.2倍，预计2026年1.1倍，2027年1.1倍，2028年1.1倍
• EV/EBITDA：2025年13.4倍，预计2026年15.2倍，2027年14.4倍，2028年11.5倍

投资评级说明

• 买入：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

法律声明

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