> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盘江股份 (600395.SH) 总结 ## 核心内容 盘江股份在2025年实现了显著的业绩改善，全年营业收入为97.62亿元，同比增长9.68%；归母净利润达到3.29亿元，同比增长216.34%。公司2026年一季度表现良好，Q4单季度归母净利润为3.47亿元，扭转了前三季度亏损的局面。公司维持“买入”投资评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.74亿元、4.55亿元和8.22亿元，对应PE分别为32.8倍、27.0倍和14.9倍。 ## 主要观点 - **煤电一体化转型成效显现**：公司通过煤电一体化战略，有效提升了整体盈利能力，电力业务已成为重要收入来源。 - **在建项目推动未来增长**：公司持续推进在建项目，包括煤炭和电力领域的新增产能，为长期发展提供动力。 - **成本管控显著**：公司通过有效控制成本，实现营业成本同比下降12.97%，尤其是在煤炭业务中，成本削减对利润改善起到关键作用。 - **分红回报股东**：公司重视股东回报，2025年利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元，分红比例为39.09%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**： - 营业收入：97.62亿元，同比增长9.68% - 归母净利润：3.29亿元，同比增长216.34% - 扣非后归母净利润：2.68亿元，实现扭亏 - 煤炭业务营收：547.24亿元，占总营收的56.06% - 电力业务营收：39.83亿元，占总营收的40.81% - **2026年预测**： - 营业收入：96.68亿元，同比-1.0% - 归母净利润：3.74亿元，同比+13.6% - EPS：0.17元 - PE：32.8倍 - **2027年预测**： - 营业收入：101.96亿元，同比+5.5% - 归母净利润：4.55亿元，同比+21.4% - EPS：0.21元 - PE：27.0倍 - **2028年预测**： - 营业收入：117.67亿元，同比+15.4% - 归母净利润：8.22亿元，同比+80.9% - EPS：0.38元 - PE：14.9倍 ### 业务分析 - **煤炭业务**： - 2025年产量1,008.79万吨，同比增长6.78% - 销量795.53万吨，同比增长1.45% - 平均售价同比下降，导致收入下降 - 成本控制成效显著，营业成本同比下降12.97% - Q4受益于炼焦煤价格回暖，业绩大幅改善 - **电力业务**： - 2025年发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.10% - 上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% - 新能源发电占比提升，电力业务收入同比增长78.43% - 成本增幅高于收入增幅，毛利率同比下降7.87个百分点至20.08% ### 在建项目 - **煤炭**：在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年） - **电力**：在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦 ### 股东回报 - 2025年每10股派发现金股利0.60元，共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09% ## 风险提示 - 经济增长不及预期 - 煤价下跌超预期 - 新增产能进度不及预期 ## 财务比率 - **毛利率**：2025年26.2%，预计2026年24.9%，2027年26.4%，2028年30.3% - **净利率**：2025年3.4%，预计2026年3.9%，2027年4.5%，2028年7.0% - **ROE**：2025年3.0%，预计2026年3.2%，2027年3.9%，2028年6.8% - **资产负债率**：2025年75.3%，预计2026年74.2%，2027年75.3%，2028年76.0% - **净负债比率**：2025年238.4%，预计2026年219.2%，2027年238.2%，2028年240.1% ## 估值指标 - **P/E**：2025年37.3倍，预计2026年32.8倍，2027年27.0倍，2028年14.9倍 - **P/B**：2025年1.2倍，预计2026年1.1倍，2027年1.1倍，2028年1.1倍 - **EV/EBITDA**：2025年13.4倍，预计2026年15.2倍，2027年14.4倍，2028年11.5倍 ## 投资评级说明 - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 估值方法的局限性 - 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同 - 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议 - 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险 - 本报告的任何部分均不得以任何方式制作、复制或分发，除非事先获得书面授权