20150505-莫尼塔投资-逻辑逐渐钝化_关注增量信息_29页_732kb

文档总结：股市与经济背离现象分析

核心内容概述

2014年三季度以来，中国A股指数明显上涨，而经济增速逐步下台阶，导致传统“经济基本面决定股市表现”的逻辑框架面临挑战。这一背离现象引发市场对新的解释逻辑的探讨，主要围绕以下三个方面展开：

1. 居民资产配置从房地产转向金融资产
2. 经济结构转型需要资本市场直接融资支持
3. 经济增长下行压力倒逼流动性释放利好股市

这些解释逻辑的可验证性各不相同，但目前尚未出现反向数据引发其证伪危机。随着市场逻辑逐渐钝化，新的增量信息对市场的影响可能越来越重要。

主要观点

一、资产再配置逻辑

• 资金流向：股市资金流入持续，但房地产市场销售资金减少，尚未出现明显逆转。
• 不确定性：历史数据显示地产与股市资金多为同向变动，因此需关注房地产销售是否止跌回升。
• 交易量与参与度：A股成交量创新高，但融资融券、新发基金等对交易量的解释力较弱，交易参与度的上升可能是关键因素。

二、直接融资支持经济转型

• 融资占比偏低：目前直接融资对经济的支持比重仍然偏小，难以解释当前市场上涨。
• 板块结构变化：创业板、中小板及TMT板块占A股市值比重已不低，但与美国相比仍显不足。
• 长期供给问题：市场风险可能随供给增加而显现，需关注供给端的变化。

三、政策倒逼逻辑

• 经济下行压力：一季度地方GDP数据表明，多个省份经济增速低于目标，中央政府感受到较大下行压力。
• 财政与货币政策：财政支出增速在4月明显提升，货币政策强调流动性调节，未采用量化宽松方式。
• 政策重点行业：政治局会议提及重大基础设施项目、市政项目、房地产行业及京津冀地区，显示对传统产业的重视。

关键信息

1. 财政支出提速

• 2015年一季度财政支出同比增速仅为7.8%，低于全年预算目标。
• 4月份财政支出同比增速大幅提高至33%，尤其是住房保障、节能环保和交通运输类支出显著增长。
• 4月政治局会议强调加大基建、市政和房地产等传统行业的支持力度，预计财政支出将延续提速趋势。

2. 政治局会议重点提及行业

• 投资类：重大基础设施项目、市政项目、房地产行业。
• 消费类：未提及具体消费方向，但强调对传统产业的支持。

3. 5月外交政策密集

• 5月外交活动频繁，包括国家主席出访俄罗斯、哈萨克斯坦、白俄罗斯，印度和美国领导人访华，以及李总理出访南美。
• 预期外交成果将涉及“一带一路”、高铁、中国产能走出去等主题，对相关行业形成利好。

4. 互联网+规划方案落地

• 互联网金融指数涨幅显著，但非银金融板块涨幅低于沪深300。
• 5月底券商将上报互联网+规划方案，有望推动相关板块联动。

5. 交易参与度上升

• 中登公司数据显示，参与交易账户数占比持续上升，交易频率可能提高，有助于解释高成交量。
• 需关注交易参与度变化对市场走势的影响。

市场逻辑与未来关注点

• 市场逻辑正逐渐从传统的经济基本面转向新的解释框架，但这些逻辑尚未被证伪。
• 增量信息的价值日益凸显，未来应重点关注以下领域：
  • 财政支出提速：尤其是对基建、市政、房地产的支持。
  • 外交政策活动：如人民币纳入SDR等金融政策调整。
  • 互联网+规划方案：推动互联网金融与非银金融板块联动。
  • 经济结构转型：观察直接融资对经济的支持力度变化。

结论

当前市场上涨逻辑呈现多元化趋势，传统经济基本面逻辑失效，新的解释框架正在形成。未来市场走势将更多依赖于增量信息的释放，如财政政策、外交活动及互联网+方案的落地，这些信息可能对相关行业产生重要影响。投资者应关注这些领域的变化，并评估其对市场走势的潜在作用。