2018-养老金与大类资产配置系列报告之二_美国养老金积极入市的经验与启示_32页-2mb

中国与美国养老金体系对比分析总结

核心内容

本报告主要分析了我国企业年金制度的发展现状、瓶颈问题及与美国补充养老金体系的对比，旨在为我国养老金制度的改革与优化提供参考。报告指出，我国养老金体系以基本养老金为主，第二和第三支柱发展滞后，而美国养老金体系三大支柱均衡发展，尤其是第二和第三支柱的补充养老金，对市场具有较强的推动作用。

主要观点

• 我国企业年金发展缓慢：企业年金覆盖面不足，仅占企业总数的10%左右，且绝对规模增速放缓，2017年增速仅为16.3%。权益类资产配置比例偏低，仅为10.6%，远低于美国的平均水平。
• 美国补充养老金体系优势明显：美国养老金体系由社会保障、雇主发起式计划（DB和DC）和个人退休账户（IRAs）组成，其中DC计划（如401K）和IRAs是主要的补充养老金形式，占比超过60%。其发展得益于税收优惠、自动加入机制和合格默认投资工具（QDIA）等制度设计。
• 税收优惠政策促进参与度：美国401K和IRAs计划通过税收递延、免税等机制吸引雇员参与，提高资金入市比例。此外，自动加入机制显著提升了雇员的参与率。
• 多元化投资和产品创新推动资金入市：美国补充养老金以共同基金为主要投资方式，降低普通投资者入市门槛。同时，生命周期基金等产品创新有效提升了投资者的入市积极性。
• 我国养老金制度改革方向：我国应进一步完善企业年金的税收优惠体系，推动第三支柱递延型个人商业养老险发展，并加快产品创新，如生命目标基金，以提升养老金入市潜力。

关键信息

我国企业年金现状

• 规模与增速：2017年企业年金规模为12,879.67亿元，仅为基本养老金的1/4，且近年增速放缓。
• 投资风格：以固定收益类为主，权益类资产配置比例较低，仅为10.6%。
• 管理模式：实行四权分立模式，由受托人、账户管理人、托管人和投资管理人共同管理，银行和保险占据主要市场份额。
• 资产配置：2017年企业年金重仓行业包括化工、公用事业、纺织服装等，但整体配置仍偏保守。

美国补充养老金体系特点

• 制度结构：美国养老金体系由三大支柱构成，其中第二和第三支柱占比超过90%。
• DC计划主导：DC计划成为主流，尤其是401K计划，占雇主发起式养老金的69%。
• 税收优惠：401K计划分为传统型（EET）和罗斯型（TEE），均提供税收递延或免税政策。
• 自动加入机制：提升雇员参与度，雇主可自动将员工加入401K计划，提高覆盖率。
• QDIA机制：允许雇主在雇员未明确选择投资时，代表其进行投资，确保资产配置的多样性与风险分散。
• 投资产品多样化：401K平均提供超过20种投资选项，包括股票基金、债券基金、指数基金等，且权益类资产配置比例较高。
• 生命周期基金：在养老金配置中快速发展，成为投资者的重要选择，2015年占比达20%。
• TSP计划：作为政府版401K计划，TSP具有良好的运作模式，资产规模自2011年起稳步上升，2017年底达5,574亿美元。

未来发展方向

• 完善税收优惠体系：增强企业年金对雇员的吸引力，提升其自主投资选择。
• 加快第三支柱发展：推动递延型个人商业养老保险，提高个人养老金覆盖率。
• 丰富投资产品体系：通过产品创新，如生命周期基金，提高养老金的多元化配置和资金入市效率。

图表与数据支持

• 图表1：企业年金规模增速自2014年起下降。
• 图表2：我国企业年金规模仅为基本养老金的1/4。
• 图表3：企业年金信托管理制度中，信托关系和委托-代理关系明确。
• 图表4：2017年企业年金产品情况，显示固定收益类占比高。
• 图表5：企业年金重仓化工及公用事业行业。
• 图表6：纺织及化工行业企业年金持仓占行业总市值比例较高。
• 图表7：企业年金扩面速度遭遇瓶颈。
• 图表8：企业年金替代率较低，仅为9%。
• 图表9：企业年金投资运营率略有下降。
• 图表10：企业年金历史平均收益率高于绝对收益率。
• 图表11：我国企业年金资产配置以固定收益类为主。
• 图表12：我国企业年金权益类资产占比低。
• 图表13：美国三支柱养老金框架。
• 图表14：美国养老金总体规模稳步上升。
• 图表15：IRAs和DC计划是养老金体系的重要组成部分。
• 图表16：美国大多数家庭持有其他养老金计划。
• 图表17：2006年养老金改革后，401K计划规模迅速增长。
• 图表18：2017年TSP计划投资资产公允价值达0.56万亿美元。
• 图表19：2017年401K资产规模达5.3万亿美元。
• 图表20：DC计划规模增长率高于DB计划。
• 图表21：DB计划个数呈递减趋势。
• 图表22：美国第三支柱个人储蓄养老金规模达11.4万亿美元。
• 图表23：股票基金和国内债券在401K计划中较常见。
• 图表24：单个计划中国内股票与目标日期基金数量多。
• 图表25：20年来，美国DC计划中共同基金发展迅速。
• 图表26：DC计划中，权益类投资占比超60%。
• 图表27：2015年美国401K计划中权益类基金占比为43%。
• 图表28：2015年美国传统IRA账户权益类投资占比超过50%。
• 图表29：债券投资占比随年龄增加而上升。
• 图表30：35至50岁人口权益类资产持股比例高。
• 图表31：20岁参与者权益类资产占比接近80%。
• 图表32：美国目标日期共同基金净资产规模逐年递增。
• 图表33：生命周期基金在401K计划中占比快速提升。
• 图表34：DB与DC计划投资回报率与标普500指数相关性高。
• 图表35：TSP基金投资资产公允价值自2011年稳步上升。

总结

我国养老金体系亟需发展第二和第三支柱，以增强资金入市潜力和养老保障能力。美国补充养老金体系的成功经验表明，税收优惠、自动加入机制和多样化投资选项是推动养老金发展的关键因素。我国应借鉴这些经验，完善企业年金制度，推动第三支柱发展，并加快产品创新，以提升养老金的市场化配置效率和投资收益。