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除了贸易战，还需关注哪些“灰犀牛”？

核心内容概述

本报告由莫尼塔研究团队发布，分析了2018年全球市场面临的五大“灰犀牛”风险：美联储加息对经济的影响、贸易保护主义抬头、石油供应短缺、朝鲜半岛局势以及中国信贷紧缩。报告指出，尽管这些风险存在，但其短期内爆发的可能性较低，因此市场仍处于风险资产偏好的阶段，熊市尚未到来。

主要观点与关键信息

1. 美联储加息与经济增长周期

• 近期事件：美国经历了近十年的经济增长，但2017年第四季度实际GDP仅为2.6%。美联储自2015年12月起已加息五次，联邦基金利率目标上限为1.5%。
• 我们的观点：
  • 基本情景：预计2018年美联储将加息三次，年底联邦基金利率在2-2.25%之间，通胀压力未达目标，经济仍保持强劲。
  • 风险情景：若通胀快速上升或工资压力显著，美联储可能加快加息，但需利率升至3%-4%才可能对经济产生负面影响。
• 投资建议：
  • 美国国债收益率曲线将走平，市场震荡将缓慢加剧。
  • 短期不建议降低股市风险暴露，金融和IT板块为最佳持仓。
  • 高评级债券仍具避险属性，但随着收益率上升，其保护作用可能减弱。

2. 贸易保护主义抬头

• 近期事件：美国对太阳能板和洗衣机加征关税，可能对钢铁和铝制品展开调查，特朗普倾向退出NAFTA。
• 我们的观点：
  • 基本情景：不会出现大范围的贸易保护措施，美国可能在现有贸易条约基础上进行谈判。
  • 风险情景：若对高贸易顺差国家征收全面关税，可能引发贸易战，影响概率为10%-20%。
• 投资建议：
  • 出口导向型新兴市场（如马来西亚、台湾、墨西哥）将面临较大压力。
  • 建议配置高评级债券以对冲风险，同时关注新兴市场货币贬值风险。
  • 偏重美元，相比台币，偏重MSCI新兴市场货币。

3. 石油供应短缺

• 近期事件：中东局势升级，OPEC减产协议执行率提高，库存下降，地缘冲突推高油价。
• 我们的观点：
  • 基本情景：预计未来6个月内布伦特原油将跌至57美元/桶，OPEC其他成员国将增加产量，缓解供应短缺。
  • 风险情景：若中东紧张局势升级或委内瑞拉政治动乱，油价可能升至90美元/桶，影响概率为10%-20%。
• 投资建议：
  • 石油供应短缺曾导致全球股市下跌约15%，但6个月内通常回升。
  • 高收益和新兴市场债券损失最严重，但反弹较快。
  • 避险货币如瑞士法郎和日元走强，但美元升值趋势可能被油价上涨抑制。

4. 朝鲜半岛局势

• 近期事件：美朝关系持续恶化，美国对朝鲜实施制裁，朝鲜呼吁统一并暂停军演。
• 我们的观点：
  • 基本情景：外交谈判和经济制裁将推迟朝鲜核导弹计划，缓解短期紧张。
  • 风险情景：若发生军事冲突，可能引发政权垮台，影响概率为10%-20%。
• 投资建议：
  • 朝鲜紧张局势对全球市场影响逐渐减弱，市场在冲突前往往保持冷静。
  • 建议偏重美元，相比台湾股市，偏重中国股市。

5. 中国信贷紧缩

• 近期事件：中国非金融部门债务占GDP比例已超过270%，政府正推进去杠杆政策。
• 我们的观点：
  • 基本情景：中国GDP增速可能降至6.6%，债务总量仍高位，但违约风险可控。
  • 风险情景：信贷紧缩可能在6-12个月内发生，对亚洲股市造成更大冲击，影响概率为10%-20%。
• 投资建议：
  • 中国股市仍具吸引力，公司盈利持续增长，经济趋于稳定。
  • 不建议对人民币兑美元进行对冲。
  • 信贷紧缩可能对亚洲其他国家造成外溢效应，但不会像美国和欧洲那样严重，因中国外债水平较低（占GDP的13%）。

总结

• 风险尚未迫近：目前所跟踪的风险在短期内不会导致风险资产进入熊市。
• 全球经济增长强劲：企业盈利良好，市场仍处于牛市阶段。
• 资产配置建议：
  • 偏重股票，尤其是科技股。
  • 高评级债券具有避险作用，但需警惕收益率上升带来的压力。
  • 避险货币如美元、瑞士法郎和日元可能走强。
  • 对出口导向型市场（如马来西亚、台湾）需保持警惕。
  • 对亚洲市场配置时，应考虑分散风险，避免过度集中于出口依赖型国家。

风险日历与重要事件