20180903-光大证券-宋城演艺-300144.SZ-2018半年度报告点评_存量项目蓬勃发展_新扩张周期扬帆起航_6页_1mb

宋城演艺（300144.SZ）2018半年度报告总结

核心内容

2018年上半年，宋城演艺实现营收15.11亿元，同比增长8.51%；归母净利6.65亿元，同比增长27.04%；扣非后净利6.36亿元，同比增长21.75%。每股收益（EPS）为0.46元，主要得益于成本控制和三费减少。公司整体毛利率同比提升4.26个百分点，达到67.90%。其中，第二季度营收7.99亿元，同比增长10.84%；归母净利3.43亿元，同比增长23.14%。

主要观点

成本控制与盈利提升

• 成本控制效果显著，推动盈利空间持续扩大。
• 财务费用率由-1.11%降至-0.60%，主要受益于银行借款减少和低风险理财收益。
• 销售费用率下降1.34个百分点至9.33%。
• 管理费用率上升1.43个百分点至8.08%，主要由于藏谜与九寨千古情公司在地震期间调整营业成本至管理费用，以及六间房研发支出增加。

线上线下业务表现

• 杭州宋城：在G20效应的高基数下仍实现稳健增长，营收3.84亿元，同比增长5.09%；毛利率下降1.72个百分点至73.19%，营业成本上涨12.31%。
• 三亚宋城：表现亮眼，营收2.34亿元，同比增长24.31%；得益于海南省建省30周年和59国免签政策，客流量大幅增长，4月单月接待人次同比大增60%以上。
• 宁乡炭河古城：开园一周年，接待游客超400万人次，营业收入突破1.6亿元。
• 六间房：营收6.20亿元，同比增长5.37%；月度活跃用户达5,638万，月人均ARPU值为881元。

二轮扩张周期开启

• 公司正式迈入第二轮扩张周期，轻重资产项目陆续动工。
• 轻资产项目：宁乡项目已成功落地，宜春项目预计年底开业，佛山和新郑项目计划于2020年开业。
• 重资产项目：桂林项目已于7月27日开业，西安和张家界项目预计2019年开业，上海和澳洲项目按计划推进。

关键信息

盈利预测

• 2018年EPS预测为1.11元，2019年为0.89元，2020年为1.07元。
• 公司上调6个月目标价至31.45元，维持“买入”评级。
• 投资收益4.8亿元，因六间房出表推迟，收益结算延后，但对今明两年盈利无实质性影响。

风险提示

• 六间房重组事项可能带来的不确定性。
• 旅游市场整治政策可能影响业务表现。
• 项目推进不及预期的风险。

财务数据概览

股票表现

• 当前价：22.47元
• 目标价：31.45元
• 目标期限：6个月
• 一年最低/最高：17.65/27.85元
• 近3月换手率：65.14%

收益表现

六间房重组方案

• 重组分两批完成，首次交割于2018年12月31日前，六间房将获得密境和风19.96%股权，宋城持有六间房53.87%股权。
• 第二次交割于2019年4月30日前，密境和风其他股东以80.04%股权对六间房增资，宋城持股降至28%。
• 交易实质不变，估值未调整，六间房出表后将不再并表。

总结

宋城演艺在2018年上半年实现了营收和净利的双增长，主要得益于成本控制与三费优化。三亚宋城等项目的亮眼表现进一步推动公司盈利提升。公司正式进入第二轮扩张周期，轻重资产项目陆续落地，展现出强劲的发展势头。分析师维持“买入”评级，并上调目标价至31.45元。尽管存在六间房重组、旅游市场整治等风险，但公司内部运营体系日趋成熟，未来增长可期。