20180823-西南证券-宋城演艺-300144.SZ-存量项目成长+增量项目推进_内生盈利增强_5页_1mb

报告摘要

宋城演艺2018年中报点评总结

核心内容

宋城演艺（300144）于2018年8月23日发布了2018年中报，整体表现稳健，业绩增长显著，同时在存量项目与增量项目推进方面取得良好进展。公司当前股价为23.37元，目标价为28.62元（6个月），维持“买入”评级。

主要观点

2018H1业绩表现
- 实现营收15.11亿元，同比增长8.5%
- 归母净利润6.7亿元，同比增长27%
- 扣非净利润6.4亿元，同比增长21.8%
- Q2单季度营收8亿元，同比增长10.8%
- Q2单季度归母净利润3.4亿元，同比增长23.1%
存量项目表现亮眼
- 杭州宋城：在G20效应的高基数业绩上继续稳步增长
- 三亚千古情：受益于海南30周年和59国免签政策，推出“我回丝路”和岛民优惠等活动，接待量显著提升，四月单月营收同比增长24.3%，毛利率提升至84.6%
- 丽江千古情：通过营销策略改进，克服云南旅游整治影响，业绩持续增长
电子商务渠道增长迅速
- 自营渠道（天猫旗舰店、宋城旅游微官网、微信大号）营收同比增长82.06%，占电子商务总营收比例达45.71%
- 散客比例提升有效改善盈利水平，整体毛利率提升4.3个百分点至67.9%
- 销售费用率下降1.3个百分点至9.3%，但管理费用率上升至8.1%（同比增长1.4个百分点）
轻资产项目稳健推进
- 炭河项目开业满一年，接待游客超400万人次，营收超1.6亿元
- 公司已签约轻资产项目4个，金额超10亿元，后续每年计划投放2-3个项目
- 轻资产输出项目有望成为公司业绩增长的第二引擎
六间房重组贡献投资收益
- 六间房现有股东拟以51亿元认购新增注册资本，公司持股比例降至30%左右
- 重组后公司可获得约5.6亿元投资收益，短期有助于现金流补充，长期则减少费用端压力，助力主业发展

关键信息

盈利预测与估值

2018-2020年EPS：1.06元、0.97元、1.26元
对应PE：22X、24X、19X
估值：参考可比公司，给予公司2018年27倍估值，对应目标价28.62元

财务指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3023.83	3004.79	3101.01	4064.75
归属母公司净利润(百万元)	1067.61	1545.07	1402.70	1834.79
每股收益EPS(元)	0.73	1.06	0.97	1.26
PE	32	22	24	19
PB	4.63	3.92	3.48	3.00