20260424-国信证券-宋城演艺-300144.SZ-2025年分红率首次提升至80_夯实存量与增量扩容并举_7页_299kb

宋城演艺 (300144.SZ) 总结

核心内容

宋城演艺在2025年实现了经营性现金流的稳健增长，尽管营业收入和净利润出现下滑，但公司通过提高分红率至80%，增强了股东回报。公司全年营业收入为22.58亿元，同比下降6.61%；归母净利润为8.18亿元，同比下降22.03%；扣非后归母净利润为7.85亿元，同比下降23.99%。然而，经营性现金流达到15.46亿元，同比增长6.96%，显示出公司基本面的稳固。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司整体业绩承压，主要受区域市场及消费环境变化、轻资产业务收入确认节奏放缓影响。尽管如此，公司仍保持良好的现金流状况。
• 分红政策：公司首次将分红率提升至80%，2025年拟每十股派发2.5元现金红利，分红总额达6.54亿元，占归母净利润的80%以上。
• 项目表现：上海和西安项目表现突出，分别实现42.91%和10.60%的收入增长，合计贡献归母净利润5882万元。其他存量项目如桂林、九寨、杭州大本营等表现分化，其中三亚、丽江、广东（佛山）项目收入出现不同程度下降，主要受当地消费习惯变化、旅游市场整治及疫情扰动等因素影响。
• 轻资产业务：轻资产业务收入同比下降29.57%，主要由于去年三峡项目新开带来的高基数。当前青岛、台州等轻资产项目稳步推进，青岛项目预计2026年暑期开业。
• 营销策略：公司加大广告宣传及技术服务投入，销售费用同比增长51.85%，以强化品牌影响力和市场渗透。
• 未来展望：公司聚焦存量项目优化，如杭州大本营扩容升级、引入AI管理中台与艺术中央厨房，以提升运营效率；同时推进增量项目布局，全国已形成15个千古情项目矩阵，未来关注成都、重庆等潜力城市；此外，海外布局稳步推进，控股股东泰国芭提雅项目计划2026年底开业，拓展国际化运营空间。
• 投资建议：基于2025年一季度业绩表现，公司2026-2028年归母净利润预测下调至9.5/10.6/11.6亿元，对应动态PE为21/19/17x。当前股价对应股息率约3.8%，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：包括消费复苏不及预期、新项目表现不及预期、花房减值及股东减持等。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	扣非归母净利润(亿元)	分红率	股息率
2024	24.17	10.49	10.12	-	1.4%
2025	22.58	8.18	7.85	80%	2.7%
2026E	24.60	9.52	-	-	2.8%
2027E	26.49	10.56	-	-	3.1%
2028E	28.39	11.64	-	-	3.5%

项目表现

• 上海项目：收入1.65亿元，同比增长42.91%，全年盈利。
• 西安项目：收入1.61亿元，同比增长10.60%，巩固市场领先地位。
• 桂林项目：收入2.14亿元，同比增长4.44%。
• 九寨项目：收入1.03亿元，同比增长7.19%，受益于交通改善。
• 杭州大本营：收入6.34亿元，微降0.59%，处于筑底阶段。
• 三亚项目：收入1.52亿元，同比下降13.61%，受消费习惯影响。
• 丽江项目：收入2.47亿元，同比下降15.07%，受旅游整治影响。
• 广东（佛山）项目：收入1.95亿元，同比下降23.88%，受疫情扰动。
• 张家界项目：收入0.20亿元，同比下降44.73%，受市场竞争影响。

轻资产业务

• 设计策划费收入：2025年为1.30亿元，同比下降29.57%。
• 轻资产项目进展：青岛、台州等项目稳步推进，青岛项目预计2026年暑期开业。

营销与费用

• 销售费用：2025年为2.13亿元，同比增长51.85%，主要用于广告宣传和技术服务。

未来战略

• 存量项目优化：杭州大本营扩容升级，引入AI管理中台与艺术中央厨房，提升运营效率。
• 增量项目布局：全国已形成15个千古情项目矩阵，未来关注成都、重庆等城市。
• 海外拓展：控股股东泰国芭提雅项目计划2026年底开业，以本土文化为主，兼顾中华文化表达。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益(元)	0.40	0.31	0.36	0.40	0.44
P/E	19.3	24.7	21.3	19.2	17.4
P/B	2.5	2.4	2.3	2.2	2.1
EV/EBITDA	14.2	17.0	15.0	13.7	12.5

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为9.5/10.6/11.6亿元
• 动态PE：21/19/17x
• 股息率：3.8%

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 新项目表现不及预期
• 花房减值
• 股东减持

结论

宋城演艺在2025年虽面临业绩承压，但通过提高分红率和稳步推进轻资产项目，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。公司未来将重点关注存量项目优化、增量项目拓展及海外布局，以实现可持续增长。