> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宋城演艺 (300144.SZ) 总结 ## 核心内容 宋城演艺在2025年实现了经营性现金流的稳健增长，尽管营业收入和净利润出现下滑，但公司通过提高分红率至80%，增强了股东回报。公司全年营业收入为22.58亿元，同比下降6.61%；归母净利润为8.18亿元，同比下降22.03%；扣非后归母净利润为7.85亿元，同比下降23.99%。然而，经营性现金流达到15.46亿元，同比增长6.96%，显示出公司基本面的稳固。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司整体业绩承压，主要受区域市场及消费环境变化、轻资产业务收入确认节奏放缓影响。尽管如此，公司仍保持良好的现金流状况。 - **分红政策**：公司首次将分红率提升至80%，2025年拟每十股派发2.5元现金红利，分红总额达6.54亿元，占归母净利润的80%以上。 - **项目表现**：上海和西安项目表现突出，分别实现42.91%和10.60%的收入增长，合计贡献归母净利润5882万元。其他存量项目如桂林、九寨、杭州大本营等表现分化，其中三亚、丽江、广东（佛山）项目收入出现不同程度下降，主要受当地消费习惯变化、旅游市场整治及疫情扰动等因素影响。 - **轻资产业务**：轻资产业务收入同比下降29.57%，主要由于去年三峡项目新开带来的高基数。当前青岛、台州等轻资产项目稳步推进，青岛项目预计2026年暑期开业。 - **营销策略**：公司加大广告宣传及技术服务投入，销售费用同比增长51.85%，以强化品牌影响力和市场渗透。 - **未来展望**：公司聚焦存量项目优化，如杭州大本营扩容升级、引入AI管理中台与艺术中央厨房，以提升运营效率；同时推进增量项目布局，全国已形成15个千古情项目矩阵，未来关注成都、重庆等潜力城市；此外，海外布局稳步推进，控股股东泰国芭提雅项目计划2026年底开业，拓展国际化运营空间。 - **投资建议**：基于2025年一季度业绩表现，公司2026-2028年归母净利润预测下调至9.5/10.6/11.6亿元，对应动态PE为21/19/17x。当前股价对应股息率约3.8%，维持“优于大市”评级。 - **风险提示**：包括消费复苏不及预期、新项目表现不及预期、花房减值及股东减持等。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | 扣非归母净利润(亿元) | 分红率 | 股息率 | |------------|----------------|------------------|----------------------|--------|--------| | 2024 | 24.17 | 10.49 | 10.12 | - | 1.4% | | 2025 | 22.58 | 8.18 | 7.85 | 80% | 2.7% | | 2026E | 24.60 | 9.52 | - | - | 2.8% | | 2027E | 26.49 | 10.56 | - | - | 3.1% | | 2028E | 28.39 | 11.64 | - | - | 3.5% | ### 项目表现 - **上海项目**：收入1.65亿元，同比增长42.91%，全年盈利。 - **西安项目**：收入1.61亿元，同比增长10.60%，巩固市场领先地位。 - **桂林项目**：收入2.14亿元，同比增长4.44%。 - **九寨项目**：收入1.03亿元，同比增长7.19%，受益于交通改善。 - **杭州大本营**：收入6.34亿元，微降0.59%，处于筑底阶段。 - **三亚项目**：收入1.52亿元，同比下降13.61%，受消费习惯影响。 - **丽江项目**：收入2.47亿元，同比下降15.07%，受旅游整治影响。 - **广东（佛山）项目**：收入1.95亿元，同比下降23.88%，受疫情扰动。 - **张家界项目**：收入0.20亿元，同比下降44.73%，受市场竞争影响。 ### 轻资产业务 - **设计策划费收入**：2025年为1.30亿元，同比下降29.57%。 - **轻资产项目进展**：青岛、台州等项目稳步推进，青岛项目预计2026年暑期开业。 ### 营销与费用 - **销售费用**：2025年为2.13亿元，同比增长51.85%，主要用于广告宣传和技术服务。 ### 未来战略 - **存量项目优化**：杭州大本营扩容升级，引入AI管理中台与艺术中央厨房，提升运营效率。 - **增量项目布局**：全国已形成15个千古情项目矩阵，未来关注成都、重庆等城市。 - **海外拓展**：控股股东泰国芭提雅项目计划2026年底开业，以本土文化为主，兼顾中华文化表达。 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | 0.40 | 0.31 | 0.36 | 0.40 | 0.44 | | P/E | 19.3 | 24.7 | 21.3 | 19.2 | 17.4 | | P/B | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | | EV/EBITDA | 14.2 | 17.0 | 15.0 | 13.7 | 12.5 | ## 投资建议与评级 - **投资评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为9.5/10.6/11.6亿元 - **动态PE**：21/19/17x - **股息率**：3.8% ## 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 新项目表现不及预期 - 花房减值 - 股东减持 ## 结论 宋城演艺在2025年虽面临业绩承压，但通过提高分红率和稳步推进轻资产项目，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。公司未来将重点关注存量项目优化、增量项目拓展及海外布局，以实现可持续增长。